>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報(bào)：4Q25非銀板塊邊際迎來顯著增配，業(yè)績(jī)快報(bào)釋放高增長(zhǎng)信號(hào)-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 1337KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝，孫冀齊，金黎丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌0.61%，跑贏滬深300指數(shù)0.01pct。1）基本面亮眼但25年滯漲的券商板塊獲主動(dòng)權(quán)益基金增配。4Q25主動(dòng)權(quán)益公募基金重倉非銀板塊比重2.96%/qoq+102bp，超越近3年均值(1.63%)；非銀行業(yè)配置系數(shù)0.45(3Q25為0.30)，高于近3年均值(0.24)。其中券商板塊(含東財(cái))重倉比0.66%/環(huán)比+9bp，券商板塊重倉規(guī)模前3：華泰證券（A股32億/占證券ⅡA股重倉27.36%、H股5.8億/占證券ⅡH股重倉53.45%）、中信證券（A股32億/占證券ⅡA股重倉27.35%、H股0.8億/占證券ⅡH股重倉7.21%）、國泰海通（A股17.8億/占證券ⅡA股重倉15.19%、H股1.4億/占證券ⅡH股重倉13.28%）。目前，券商板塊相對(duì)滬深300指數(shù)行業(yè)券商（僅統(tǒng)計(jì)A股重倉）低配5.93pct，是所有SW二級(jí)行業(yè)中最為欠配的板塊。2）2025年業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)持續(xù)出爐。本周光大證券披露業(yè)績(jī)快報(bào)：預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.3億元/同比+22%，4Q25歸母凈利潤10.51億元/同比-1.6%/環(huán)比+5.6%；國聯(lián)民生發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.1億元/同比+405.3%，4Q25歸母凈利潤2.5億元/同比大幅改善（4Q240.0157億元）/環(huán)比-61.4%。東北證券發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.8億元/同比+69.1%，4Q25歸母凈利潤4.1億元/同比+2.6%/環(huán)比35.5%。
保險(xiǎn)：本周申萬保險(xiǎn)II指數(shù)收跌4.62%，跑輸滬深300指數(shù)3.40pct。1）2026年1月20日，保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)利率研究專家咨詢委員會(huì)2025年四季度例會(huì)，明確當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.89%，較上期下降1bps，降幅環(huán)比收窄8bps，呈現(xiàn)明顯企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。根據(jù)2025年1月10日金管局下發(fā)的《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，在售普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個(gè)季度高于預(yù)定利率25bps以上時(shí)，需及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。2）維持2026年全年預(yù)定利率不會(huì)下調(diào)的預(yù)期，預(yù)計(jì)1Q26研究值有望回升至1.96%。我們此前在2025年11月18日發(fā)布的2026年保險(xiǎn)行業(yè)策略報(bào)告中明確提出“如利率保持當(dāng)前點(diǎn)位，26Q1研究值有望回升至1.90%以上，預(yù)計(jì)2026年全年不會(huì)觸發(fā)預(yù)定利率調(diào)整”。根據(jù)我們的測(cè)算，如下階段5年期LPR、5年期定存、10年期國債到期收益率在當(dāng)前值穩(wěn)定不變，預(yù)計(jì)1Q26預(yù)定利率研究值有望回升至1.96%，維持2026年全年預(yù)計(jì)不會(huì)觸發(fā)預(yù)定利率調(diào)整預(yù)期不變。在此預(yù)期下，人身險(xiǎn)負(fù)債端業(yè)務(wù)節(jié)奏有望回歸至正常水平，2026年新單有望接棒NBVM成為驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)的核心動(dòng)力；銀保渠道市場(chǎng)集中度有望繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)為頭部公司的核心增長(zhǎng)動(dòng)能；分紅險(xiǎn)正式接棒增額終身壽險(xiǎn)，成為人身險(xiǎn)公司的核心拳頭產(chǎn)品，存款搬家預(yù)期下增長(zhǎng)空間廣闊。
投資分析意見：券商：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，券商板塊處于基本面與估值錯(cuò)配階段，且考慮前期資金面壓制已經(jīng)邊際消退，從布局上半年角度看，我們建議關(guān)注券商板塊自身的貝塔屬性，后續(xù)催化包括因1月的業(yè)績(jī)快報(bào)等。我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦國泰海通A+H、廣發(fā)證券A+H、中信證券A+H；2）業(yè)績(jī)彈性較大的券商，推薦華泰證券A+H、東方證券A+H和興業(yè)證券；3）國際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的標(biāo)的，我們推薦中國銀河。保險(xiǎn)：近期資金面及2025年業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整影響下板塊出現(xiàn)一定波動(dòng)，我們依然看好中期保險(xiǎn)板塊的系統(tǒng)性價(jià)值重估機(jī)會(huì)，推薦中國人壽（H)、新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保、中國財(cái)險(xiǎn)、中國人保，建議關(guān)注中國太平、眾安在線。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、遠(yuǎn)東宏信。
風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場(chǎng)波動(dòng)；3）長(zhǎng)端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。
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