>> 華泰期貨-燃料油周報：中東地緣沖突持續(xù)升級，供應端擾動加劇-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：隨著上周末美國空襲伊朗并造成伊朗最高領(lǐng)袖死亡，地區(qū)沖突一觸即發(fā)，本周局勢持續(xù)升級，霍爾木茲海峽通行受阻，且戰(zhàn)爭雙方已經(jīng)開始襲擊對方能源設(shè)施，供應端擾動加劇，能源板塊商品整體錄得大幅上漲。FU主力合約周度漲幅錄得34.19%，LU主力合約周度漲幅錄得28.23%。
供應方面：隨著伊朗與美以雙方的沖突爆發(fā)，中東地區(qū)石油供應面臨巨大風險。其中，霍爾木茲海峽是能源市場以及地緣影響的關(guān)注焦點。具體來看，伊朗革命衛(wèi)隊在沖突爆發(fā)伊始就宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽，雖然有伊朗高官表態(tài)并未封鎖海峽，但革命衛(wèi)隊表示禁止美國、以色列及其盟友船只通過，并襲擊了數(shù)艘油輪。出于對地區(qū)巨大風險的規(guī)避，多家保險機構(gòu)宣布不對通行海峽船舶承保，船東也主動指示油輪避開海峽區(qū)域，導致霍爾木茲海峽通行船只流量降至低位，接近于封鎖的狀態(tài)。參考Kpler口徑，2025年伊朗高硫燃料油月均發(fā)貨量估計在117.2萬噸，波斯灣整體高硫燃料油月均發(fā)貨量估計在337.6萬噸，大概占到全球高硫燃料油海運發(fā)貨量的29%。因此，霍爾木茲海峽的物流阻斷將導致高硫燃料油供應顯著收緊。考慮到新加坡燃料油庫存水平不低，且全球大概有500萬噸的高硫油浮倉庫存（Kpler口徑），通過消耗庫存可以在短期對沖中東供應的中斷。但如果霍爾木茲海峽關(guān)閉時間持續(xù)較長，則船燃、煉廠、發(fā)電廠等下游客戶都將逐步面臨原料短缺的困境。此外值得一提的是，戰(zhàn)爭雙方已經(jīng)開始攻擊對方的能源設(shè)施，且造成多家煉廠、油田、碼頭設(shè)施的損壞。目前設(shè)施受損程度與范圍暫時可控，但如果受損規(guī)模進一步擴大，即便未來霍爾木茲海峽封鎖解除，中東石油供應在短期內(nèi)可能難以完全恢復。俄羅斯方面，俄烏和談仍缺乏實質(zhì)性進展，但整體石油供應的基本盤維持，在中東供應受阻的背景下可能成為邊際的增量補充。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯3月截至目前的高硫燃料油發(fā)貨量預計為245萬噸，環(huán)比2月份下降76萬噸，同比增加63萬噸，目前尚處于上旬，發(fā)貨量在中下旬仍有空間。
就低硫燃料油而言，雖然中東生產(chǎn)與出口的燃料油以高硫為主，但霍爾木茲海峽受阻也會對低硫燃料油產(chǎn)生巨大的影響。一方面，中東原油出口中斷將導致亞洲地區(qū)煉廠原料緊缺，煉廠開工率被動下滑，從而導致低硫燃料油減產(chǎn)；另一方面，柴油與航煤裂解價差暴漲，使得低硫燃料油組分價值顯著抬升。此外卡塔爾LNG供應中斷導致國際天然氣市場收緊，對于部分煉廠來說，天然氣是制取氫氣的原料，天然氣原料短缺將導致加氫脫硫裝置開工率受損，進而收緊低硫燃料油供應。值得一提的是，自從科威特阿祖爾煉廠投產(chǎn)后，波斯灣也會直接出口一定量的低硫燃料油。參考船期數(shù)據(jù)，科威特2月低硫燃料油發(fā)貨量在65萬噸，環(huán)比下降46萬噸，同比增加36萬噸?？仆?月截至目前的發(fā)貨量僅有不到5萬噸，且將持續(xù)受到霍爾木茲海峽封鎖的影響。尼日利亞方面，RFCC裝置已經(jīng)在2月重啟，低硫燃料油供應或?qū)@著收緊。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞2月份低硫燃料油發(fā)貨量在29萬噸，環(huán)比下降7萬噸，同比減少4萬噸。
需求方面：由于波斯灣地區(qū)風險驟增，許多船舶選擇繞行，從而增加了航距，間接提振船用燃油消費，此外還有部分中東地區(qū)船燃加注需求轉(zhuǎn)移到亞太地區(qū)。發(fā)電方面，中東地緣沖突導致天然氣價格暴漲，埃及等國可能會增加對燃料油的采購（尤其以色列是埃及天然氣的重要來源之一）。雖然目前尚處于電力終端消費淡季，但極端環(huán)境將進一步促使下游的備貨需求。參考船期數(shù)據(jù)，埃及3月截至目前的進口量預計在50萬噸，環(huán)比增加33萬噸，同比提升28萬噸。煉廠方面，原料端的大幅收緊進一步刺激了煉廠的燃料油需求，由于中東地區(qū)物流受阻，亞太地區(qū)的浮倉庫存可能成為短期的重要來源。參考船期數(shù)據(jù)，我國3月高硫燃料油進口量預計在121萬噸，環(huán)比減少4萬噸，同比增加28萬噸。
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2328.6萬桶，環(huán)比前一周增加2.89%；舟山港燃料油庫存119萬噸，環(huán)比前一周增加35.23%。
在伊朗與美以間的沖突爆發(fā)后，市場主要矛盾在于中東地緣局勢。目前來看局勢依然十分緊張，雙方的軍事打擊并未消停，且范圍逐步擴展到能源設(shè)施，伊朗及其鄰國的多個油田、煉廠、碼頭、儲罐出現(xiàn)損壞。更核心的焦點在于霍爾木茲海峽，本月開始海峽通過油輪數(shù)量迅速降至極低位，中東石油對外部的供應處于階段性的中斷狀態(tài)。由于高硫燃料油是伊朗乃至波斯灣國家出口的主要產(chǎn)品之一，供應面臨的風險敞口較大，短期地緣溢價受到顯著抬升，外盤高硫燃料油對Brent裂解價差持續(xù)走高，并達到歷史高位水平。由于前期的陸上與浮倉庫存較高，短期內(nèi)尚且能夠形成一定對沖。但考慮到中東地區(qū)的供應占比較大，如果封鎖持續(xù)時間過長市場或?qū)⒅鸩竭M入實質(zhì)性的短缺狀態(tài)。
低硫燃料油方面，雖然中東生產(chǎn)與出口的燃料油以高硫為主（只有科威特出口以低硫為主），但霍爾木茲海峽受阻依然會對低硫燃料油產(chǎn)生巨大的影響。一方面，中東原油出口中斷將導致亞洲地區(qū)煉廠原料緊缺，煉廠開工率被動下滑，從
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