>> 華創(chuàng)證券-渝農(nóng)商行(601077)2025年報點評：對公信貸較旺，息差企穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧 |
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事項：
3月25日晚，渝農(nóng)商行披露2025年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入286.48億元，同比增長1.37%（1-3Q25為0.67%）；實現(xiàn)歸母凈利潤121.28億元，同比增長5.35%（1-3Q25為3.74%）。不良貸款率環(huán)比下降4bp至1.08%；撥備覆蓋率環(huán)比上升2pct至367%。
評論：
凈利息收入繼續(xù)提速，支撐營收增長；成本節(jié)約下，歸母凈利潤增速超5%。1）規(guī)模擴張與息差企穩(wěn)回升支撐利息收入提速。4Q25營收同比增長3.61%，增速環(huán)比上升2.5pct，主要由凈利息收入驅(qū)動，在規(guī)模擴張和單季息差回升背景下，4Q25單季凈利息收入同比增長10.65%，增速環(huán)比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理業(yè)務(wù)和銀行卡業(yè)務(wù)需求走弱，單季中收同比下降30.8%；而受市場利率波動以及去年同期高基數(shù)的影響，單季其他非息收入同比下降43.8%，對營收有所拖累。3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，成本節(jié)約提升利潤增速。4Q25不良率環(huán)比下降4bp至1.08%，撥備覆蓋率環(huán)比上升2pct至367%。第四季度撥備計提力度有所減小，4Q25資產(chǎn)減值損失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%，推動全年歸母凈利潤增速提升至5.35%。
重慶地區(qū)信貸需求仍較旺，對公貸款投放強勁。1）存貸款規(guī)模保持較快擴張。截至Q4末，生息資產(chǎn)/計息負債分別同比增長9.6%/10.4%，較Q3末分別+0.7pct/+1.1pct；其中貸款/存款分別同比增長11.6%/9.2%，較Q3末分別+2.9pct/-0.1pct。存貸款存量與增量均居全市銀行第一。2）對公貸款為主要增長引擎。對公貸款（含票據(jù)）同比增長17.7%，較Q3末提速5.3pct。主要由于公司積極服務(wù)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈和“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群等重大戰(zhàn)略，在“金融五篇大文章”方面，以產(chǎn)業(yè)鏈為核心，建設(shè)科技金融生態(tài)圈，加大布局力度，項目儲備充足。3）零售貸款維持正增。零售貸款同比2.9%，較Q3末略降0.7pct，預計主要是按揭和個人經(jīng)營貸款需求相對較弱。
單季息差企穩(wěn)回升，存貸定價能力較強。公司披露的全年凈息差為1.60%，較前三季度提升1bp，同比也僅降1bp，息差基本企穩(wěn)。我們測算4Q25單季凈息差（期初期末口徑）為1.63%，環(huán)比上升5bp，體現(xiàn)公司較強的存貸定價能力。1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，資產(chǎn)端收益率環(huán)比降幅較小。測算單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降3bp至2.98%，或主要由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貸款占生息資產(chǎn)比重上升0.9pct至47.8%；2）負債端成本管控成效顯著。單季計息負債成本率環(huán)比下降7bp至1.42%。核心在于對高息存款成本有效壓降，持續(xù)鞏固其低成本負債優(yōu)勢。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，預計零售風險可控。4Q25不良率環(huán)比下降4bp至1.08%，單季不良凈生成率則環(huán)比上升52bp至1.20%，預計主要是零售不良生成有所上升，公司/零售貸款不良率較1H25分別-14bp/+3bp至0.55%/2.07%。細拆零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量，按揭/消費貸（含信用卡）/個人經(jīng)營貸不良率分別較1H25+28bp/+46bp/-49bp至1.60%/2.61%/1.97%。不過從前瞻性指標來看，關(guān)注率/逾期率均有改善，分別較上半年下降6bp/22bp至1.42%/1.19%。撥備覆蓋率環(huán)比上升2pct至367%，風險抵補能力仍然較強。
投資建議：渝農(nóng)商行深耕重慶，擁有顯著的縣域網(wǎng)點和低成本負債優(yōu)勢，核心盈利能力穩(wěn)健。公司緊抓成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈、“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系等國家級和區(qū)域級戰(zhàn)略機遇，對公業(yè)務(wù)增長空間廣闊，為未來業(yè)績增長提供有力支撐。資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，零售風險可控，撥備水平充足。公司分紅政策穩(wěn)定，當前股息率具備吸引力。我們看好公司在區(qū)域經(jīng)濟中的核心地位和穩(wěn)健的經(jīng)營策略，考慮當前宏觀環(huán)境，我們調(diào)整預測，預計2026E-2028E公司營收同比增速分別為4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E前值為4.5%、5.8%），歸母凈利潤增速分別為2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E前值為4.8%、5.3%）。當前股價對應2026EPB為0.57X，結(jié)合當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境，考慮當前公司所處區(qū)域優(yōu)勢、業(yè)務(wù)特色和優(yōu)質(zhì)客群給予的增長潛力，考慮銀行板塊后續(xù)仍有增量資金入市，給予公司2026E目標PB 0.68X，對應A股/H股目標價8.32元/7.77港元（按照AH溢價率1.21及最新匯率計算），維持“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長不及預期；特定區(qū)域風險暴露；信貸投放不及預期
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