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渝農(nóng)商行發(fā)布2025年年度報(bào)告：25A營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為1.37%、1.90%、5.35%，增速均環(huán)比回升，較25Q1-3分別+0.70pct、+1.05pct、+1.61pct。分項(xiàng)來看，凈利息收入同比+7.9%，增幅環(huán)比走闊1pct，規(guī)模擴(kuò)張與息差企穩(wěn)支撐主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)向好；非息業(yè)務(wù)承壓依舊，凈其他非息和凈手續(xù)費(fèi)收入同比-25.6%、-19.7%，預(yù)計(jì)主要是受市場利率波動(dòng)，金市自營投資收益同比下滑，同時(shí)分銷業(yè)務(wù)需求下滑、債券交易流轉(zhuǎn)規(guī)模下降以及銀行卡手續(xù)費(fèi)加大商戶拓展和培育投入影響；此外，資產(chǎn)減值損失同比下降8.88%，貸款減值損失同比減少4.4億元，主要是報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額不良資產(chǎn)處置收回。
　　亮點(diǎn)：（1）資產(chǎn)增速創(chuàng)四年新高，存貸款存量與增量均居重慶同業(yè)第一。25年末貸款同比+11.6%，增速環(huán)比提升2.9pct，對(duì)公為壓艙石，增量占比93%，個(gè)人消費(fèi)貸款同比+23%；金融投資同比+2.5%，TPL/AC/OCI分別-4.1%/-16.3%/27.4%；存款同比+9.2%，個(gè)人定期為增量主力。（2）息差管控有效，同比微降1BP。25A資產(chǎn)收益率/負(fù)債成本率3.06%/1.55%，同比均-31bp。（3）不良額率雙降，前瞻指標(biāo)整體向好。25年末不良率1.08%，同比-10bp；撥備覆蓋率367.26%；逾期率/關(guān)注率1.19%/1.42%，同比-14/-4bp；不良生成率0.95%，同比+4bp。
　　關(guān)注：（1）其他非息擾動(dòng)較大。25A其他非息收入同比-25.55%，主要受債券市場波動(dòng)影響，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益同比-22.22%。25年投資收益41億元，同比-2.65%，AC/OCI處置收益6.2/12.4億元，同比-6.5/+11.1億元；公允價(jià)值變動(dòng)-11億元，24年同期-3.5億元。24/25年其他綜合收益+42/-29億元。（2）對(duì)公零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量分化。對(duì)公貸款額率雙降，不良率0.55%，同比/環(huán)比下降49/14bp；零售不良率2.07%，同比/環(huán)比上升46/3bp，其中消費(fèi)及信用卡不良率2.61%、經(jīng)營貸不良率1.97%、按揭不良率1.60%，25H2經(jīng)營貸不良率回落，消費(fèi)貸及信用卡、按揭上行46bp、28bp。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司26/27年歸母凈利潤增速分別為10.97%/12.28%，EPS分別為1.16/1.31元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)E分別為6.04X/5.37X，對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)B分別為0.57X/0.52X，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.70倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值8.09元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值7.59港幣/股，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動(dòng)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。