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2025年公司實(shí)現(xiàn)收入208.75億元，同比+31.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.15億元，同比+32.72%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入40.31億元，同比+22.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.54億元，同比+5.66%。公司25Q4利潤(rùn)增速略有放緩我們認(rèn)為主要系春節(jié)錯(cuò)期公司主動(dòng)調(diào)節(jié)庫存以及Q4部分費(fèi)用前置帶來的季度波動(dòng)影響。25年業(yè)績(jī)處于此前預(yù)告中值、符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　“1+6”多品類戰(zhàn)略推進(jìn)順利：特飲銷售額和銷售量均登頂能量飲料行業(yè)首位、補(bǔ)水啦保持快速增長(zhǎng)、非特飲產(chǎn)品占比持續(xù)提升。
　　1）特飲：實(shí)現(xiàn)收入156億元，同比+17.25%，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，銷售量和銷售額均成為全國(guó)能量飲料市場(chǎng)的第一（其中銷售額市占率38.3%，銷售量市占率51.6%）。2）補(bǔ)水啦：實(shí)現(xiàn)收入32.73億元，同比+119%，占比提升至15.7%，公司25年持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，港式奶茶持續(xù)探索市場(chǎng)，海島椰穩(wěn)步開拓餐飲、禮贈(zèng)場(chǎng)景，其他飲料品類均具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力。
　　公司有效活躍終端網(wǎng)點(diǎn)突破450萬家，持續(xù)推進(jìn)終端形象升級(jí)，強(qiáng)化冰凍化戰(zhàn)略，優(yōu)化貨架陳列，提升渠道掌控力。分區(qū)域來看，華南戰(zhàn)區(qū)仍舊占比最高，實(shí)現(xiàn)收入62.15億元，同比+18.09%，占比為29.8%；全渠道精耕戰(zhàn)略下，非大本營(yíng)地區(qū)占比持續(xù)提升，25年實(shí)現(xiàn)38.69%的同比增長(zhǎng)，占比提升至70%。其中華北/華西戰(zhàn)區(qū)增速最快，分別為68%/41%；華中及華東戰(zhàn)區(qū)增速分別為34%/28%。
　　2025年毛凈利率保持穩(wěn)健、25Q4凈利率季度間略有波動(dòng)。
　　1）毛利率：2025年為44.91%（同比+0.1pct），其中25Q4實(shí)現(xiàn)43.8%（同比0.09pct），毛利率同比基本保持穩(wěn)定。
　　2）費(fèi)用率：2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.31%/2.76%/0.32%/-0.48%；同比分別-0.62pct/+0.08pct/-0.08pt/+0.72pct；25Q4分別為19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%；同比分別+0.76pct/+0.42pct/-0.02pct/+1.03pct。
　　3）凈利率：2025年為21.14%（同比+0.14pct），其中25Q4為16.23%（同比2.64pct）。
　　2026年公司增長(zhǎng)抓手較多，1+6品類戰(zhàn)略清晰，平臺(tái)化企業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，補(bǔ)水啦、海島椰等其他品類成長(zhǎng)潛力較大，品類迭代階梯向上；與此同時(shí)渠道內(nèi)生動(dòng)力增長(zhǎng)較強(qiáng)，伴隨冰凍化率、SKU補(bǔ)充和樂享等措施的推進(jìn)，單點(diǎn)賣力有望進(jìn)一步提升。維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入分別為260.7、312.1、367.1億元，同比增長(zhǎng)分別為25%、20%、18%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為55.7、68.1、82.8億元，同比分別26.2%、22.2%、21.7%。預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為10.7、13.1、15.9元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境、食品質(zhì)量安全、原材料價(jià)格波動(dòng)等。