>> 華泰期貨-新能源及有色金屬月報(bào)：中東供應(yīng)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共12頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場(chǎng)分析
鋁土礦
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年2月鋁土礦進(jìn)口量16953026噸，環(huán)比波動(dòng)-2299793噸，同比波動(dòng)+17.61%，1-2月累計(jì)進(jìn)口量3621萬噸，同比波動(dòng)+18.26%，其中幾內(nèi)亞進(jìn)口量28421143噸，同比增長(zhǎng)波動(dòng)+21.51%。幾內(nèi)亞礦限量政策尚未明確，且市場(chǎng)對(duì)該預(yù)期情緒存在降溫，認(rèn)為政策仍不改礦端過?，F(xiàn)狀。
根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，港口進(jìn)口礦最新庫(kù)存2703.0萬噸，氧化鋁廠內(nèi)庫(kù)存2196萬噸，環(huán)比變化-258.0萬噸。在幾內(nèi)亞政策尚未明確前存在控制發(fā)運(yùn)量的情況，當(dāng)前港口庫(kù)存量安全，但后期可能存在氧化鋁新增項(xiàng)目鋁土礦剛性采購(gòu)需求，從而造成鋁土礦庫(kù)存總量充足而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊的情況。
現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)較大，進(jìn)口礦供應(yīng)商和采購(gòu)方均較為謹(jǐn)慎，氧化鋁廠當(dāng)前以消化庫(kù)存為主，當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)為FOB37-40美元/噸，運(yùn)費(fèi)31美元/噸。我們認(rèn)為無論后期中東危機(jī)抑或是幾內(nèi)亞政策如何演變，礦端價(jià)格的成本支撐都較前期更為夯實(shí)，一方面即使中東危機(jī)緩和原油價(jià)格難以跌至戰(zhàn)前水平，鋁土礦海運(yùn)費(fèi)難以跌回23美元/噸；另一方面，即使對(duì)幾內(nèi)亞政策預(yù)期降溫，但若FOB價(jià)格轉(zhuǎn)為回落，將會(huì)刺激政策再出變數(shù)。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2026年3月中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量520萬噸，環(huán)比變化+44.31萬噸，同比波動(dòng)-2.68萬噸。
氧化鋁
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2026年3月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量729.7萬噸，環(huán)比變化+69.7萬噸，同比波動(dòng)-3.33%。北方氧化鋁廠指標(biāo)擾動(dòng)造成產(chǎn)量同比回落，新增產(chǎn)能進(jìn)入集中投料期，供給端的壓力依舊難以緩解。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年2月中國(guó)氧化鋁凈進(jìn)口3.1萬噸，1-2月中國(guó)氧化鋁累計(jì)凈進(jìn)口11.1萬噸。中東造成電解鋁大面積減產(chǎn)，海外氧化鋁流國(guó)內(nèi)，中國(guó)從凈出口轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口。
現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格方面，3月份中國(guó)氧化鋁山西現(xiàn)貨價(jià)格從2630元/噸上漲至2800元/噸，海外氧化鋁價(jià)格從311美元/噸上漲至320美元/噸。氧化鋁靜態(tài)供應(yīng)過剩的局面持續(xù)，但由于盤面價(jià)格受北方氧化鋁減產(chǎn)以及幾內(nèi)亞礦端政策擾動(dòng)大幅度升水現(xiàn)貨，從而造成現(xiàn)貨供應(yīng)向倉(cāng)單轉(zhuǎn)移，實(shí)際動(dòng)態(tài)現(xiàn)貨供應(yīng)并未表現(xiàn)為過剩，現(xiàn)貨價(jià)格底部抬升。
成本方面，按照70美元/噸進(jìn)口礦價(jià)格計(jì)算，中國(guó)氧化鋁邊際生產(chǎn)最高成本、即山西地區(qū)用進(jìn)口礦生產(chǎn)現(xiàn)金成本2650元/噸左右。
庫(kù)存方面，社會(huì)總庫(kù)存最新數(shù)據(jù)587.3萬噸，3月庫(kù)存增加15萬噸，電解鋁廠內(nèi)原料最新庫(kù)存387.7萬噸，3月增加4萬噸，倉(cāng)單最新庫(kù)存450925噸，3月增加10萬噸，當(dāng)前倉(cāng)單壓力較大且難以消化。
電解鋁
根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2026年3月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量383.1萬噸，環(huán)比變化+37.1萬噸，同比波動(dòng)+3.15%。2026年2月中國(guó)電解鋁凈進(jìn)口19.16萬噸，1-2月電解鋁累計(jì)凈進(jìn)口36.74萬噸，累計(jì)同比增加5%。
庫(kù)存方面，電解鋁社會(huì)最新庫(kù)存138.7萬噸，3月鋁錠累庫(kù)16萬噸，鋁錠庫(kù)存尚未進(jìn)入去庫(kù)周期；鋁棒社會(huì)庫(kù)存32.2萬噸，3月鋁棒庫(kù)存減少8萬噸，進(jìn)入3月份鋁棒即開始進(jìn)入去庫(kù)周期，主要源于終端消費(fèi)仍在，無論前期訂單的執(zhí)行，亦或是后期新訂單。但由于加工費(fèi)偏低，造成鋁水比例提升較緩，鋁錠庫(kù)存遲遲難以去庫(kù)，而中間加工品無論是鋁棒或是鋁合金去庫(kù)較為順利。
成本方面，電解鋁行業(yè)目前加權(quán)成本16646元/噸，利潤(rùn)7864元/噸。
下游消費(fèi)
線纜開工率58.6%，環(huán)比變化+13.1%；鋁板開工率62.2%，環(huán)比變化-8%；鋁箔開工率66.6%，環(huán)比變化-5.2%；鋁水比例73.7%，環(huán)比變化+9.3%。最新周度數(shù)據(jù)，鋁棒周度產(chǎn)量33萬噸，環(huán)比變化0.7萬噸，鋁板帶箔周度產(chǎn)量36.7萬噸，環(huán)比變化+0.2萬噸，消費(fèi)已經(jīng)節(jié)后完成復(fù)工。
2026年2月中國(guó)鋁材凈出口38.4萬噸，同比增加19.6%，1-2月累計(jì)凈出口85.6萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)13%。鋁制品出口30.8萬噸，同比增長(zhǎng)72.5%，1-2月累計(jì)出口69.4萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)27.9%。鋁材出口同比增長(zhǎng)一部分得益于去年同期受出口退稅取消影響基數(shù)偏低，而鋁制品持續(xù)的出口高速增長(zhǎng)，表明海外消費(fèi)強(qiáng)勁。海外能源擾動(dòng)下存在訂單回流的情況，國(guó)內(nèi)將會(huì)以來料加工或中間品出口海外再加工的形式來彌補(bǔ)海外缺口。
策略分析
氧化鋁：供應(yīng)過剩的局面始終未改，庫(kù)存壓力將會(huì)限制當(dāng)前氧化鋁上漲的想象空間，近月合約存在較大的倉(cāng)單壓力。礦端政策已經(jīng)發(fā)生改變，雖然市場(chǎng)預(yù)期有所降溫，但FOB價(jià)格底部或已經(jīng)出現(xiàn)，夯實(shí)了氧化鋁價(jià)格的底部支撐。若幾內(nèi)亞政策不及預(yù)期造成FOB價(jià)格繼續(xù)回落，將可能激發(fā)幾內(nèi)亞政策的進(jìn)一步推進(jìn)。氧化鋁過剩局面的扭轉(zhuǎn)方式有望從前期的價(jià)格回落持續(xù)負(fù)反饋至礦端減產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀旧蠞q擠壓氧化鋁廠利潤(rùn)從而主動(dòng)檢修減產(chǎn)。當(dāng)前需要關(guān)注幾內(nèi)亞政策的演變情況，以及短期油價(jià)的劇烈波動(dòng)對(duì)運(yùn)費(fèi)預(yù)期的干擾。不過在生產(chǎn)設(shè)備遭受打擊的情況下，即使中東緩解，油價(jià)和運(yùn)費(fèi)難以回調(diào)至戰(zhàn)前水平。
電解鋁：中東已經(jīng)造成電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能超過200萬噸，且依舊存在進(jìn)一步打擊或原料供應(yīng)不足而持續(xù)減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)端短期難以修復(fù)。消費(fèi)方面當(dāng)前并未看到下滑的趨勢(shì)，一方面由于海外能源成本的提升，對(duì)光伏、儲(chǔ)能、電車等方面需求超過預(yù)期
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