>> 華泰期貨-外匯月報(bào)：油價(jià)翻倍人民幣不倒，關(guān)注4月波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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核心觀點(diǎn)
市場分析
3月美元兌人民幣整體呈現(xiàn)震蕩偏升走勢，月內(nèi)USDCNY由6.86附近上行至6.88上方，背后主線是外部風(fēng)險(xiǎn)抬升快于內(nèi)部變量改善。美國方面，3月美聯(lián)儲維持利率不變，并在最新點(diǎn)陣圖中繼續(xù)保留年內(nèi)不降息的預(yù)期，疊加中東沖突推升油價(jià)與避險(xiǎn)情緒，美元指數(shù)3月上漲約2.4%，對人民幣形成階段性外部壓力。中國方面，3月官方制造業(yè)PMI回升至50.4，創(chuàng)一年新高，顯示生產(chǎn)和需求較春節(jié)后明顯修復(fù)，但市場交易重心仍更多放在“外部油價(jià)沖擊—美元走強(qiáng)”這條線上，因此人民幣雖然承壓，但在亞洲貨幣中貶值幅度仍相對靠后，波動(dòng)率也明顯低于部分高貝塔貨幣，整體延續(xù)有壓力但不失穩(wěn)的特征。
4月外匯市場的核心外部變量，仍將是中東局勢演化與其對油價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和美元流動(dòng)性的傳導(dǎo)。當(dāng)前美方表態(tài)一方面釋放出“核心目標(biāo)接近完成”的信號，另一方面又持續(xù)強(qiáng)調(diào)未來數(shù)周仍將維持高壓姿態(tài)，說明政策取向更接近于壓縮時(shí)間窗口、加快階段性結(jié)果落地，而非轉(zhuǎn)入低烈度長期消耗。這意味著短期內(nèi)地緣事件對市場的擾動(dòng)難以迅速消退，尤其在霍爾木茲海峽通航風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除的背景下，油價(jià)、美元與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的聯(lián)動(dòng)仍可能反復(fù)切換，4月匯率市場波動(dòng)率大概率較3月進(jìn)一步抬升。與此并行的是，中美貿(mào)易政策不確定性也在重新升溫。美國在部分舊關(guān)稅框架受限后，正通過新一輪301調(diào)查重建對外施壓工具，中國也啟動(dòng)了對應(yīng)調(diào)查作為回應(yīng)。對人民幣而言，這意味著外部環(huán)境并未進(jìn)入真正穩(wěn)定階段，貿(mào)易與地緣因素當(dāng)前更多通過影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、油價(jià)和美元流動(dòng)性，間接對匯率形成擾動(dòng)。
往后看，美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵不再只是數(shù)據(jù)強(qiáng)不強(qiáng)，而是高油價(jià)會不會開始反噬增長。最新3月非農(nóng)新增17.8萬人、失業(yè)率降至4.3%，表面上就業(yè)仍有韌性，但2月數(shù)據(jù)被大幅下修，且勞動(dòng)力參與率回落，說明美國增長基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。與此同時(shí)，能源沖擊正在通過通脹、消費(fèi)和企業(yè)成本傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后續(xù)若油價(jià)維持高位，美國經(jīng)濟(jì)將從增長放緩更快走向增長受壓。中國方面，1—2月出口同比增長約22%，貿(mào)易順差達(dá)2136億美元，3月制造業(yè)PMI重新回到擴(kuò)張區(qū)間，表明外需和制造業(yè)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要支撐；但內(nèi)需偏弱、地產(chǎn)拖累和居民去杠桿壓力并未根本扭轉(zhuǎn)，因此中國經(jīng)濟(jì)更像“外需穩(wěn)、內(nèi)需弱”的修復(fù)結(jié)構(gòu)。整體來看，未來一階段中美經(jīng)濟(jì)對匯率的影響，核心在于美國會不會因高油價(jià)更快丟掉增長韌性，而中國能否繼續(xù)依靠出口和制造業(yè)托住基本盤。
利差層面，短期仍難成為推動(dòng)人民幣趨勢性升值的核心變量。美國3月FOMC維持利率不變，油價(jià)沖擊下市場對降息預(yù)期有所后移，短端利率對美元仍有支撐；但近期美債收益率已開始回落，說明市場也在逐步交易高油價(jià)對增長的反噬。中國這邊，貨幣政策繼續(xù)以穩(wěn)增長為主，利差當(dāng)前更多體現(xiàn)為約束人民幣升值節(jié)奏，而不是重新打開單邊貶值空間。與此同時(shí)，境內(nèi)短端掉期點(diǎn)持續(xù)下跌、美元資金面偏緊，也在微觀層面對人民幣形成一定支撐。
展望4月，美元兌人民幣預(yù)計(jì)維持6.85-6.94區(qū)間震蕩。市場正從通脹沖擊向滯脹擔(dān)憂過渡，美元階段性強(qiáng)勢的可持續(xù)性存疑。特朗普有加速收場的動(dòng)力——國內(nèi)油價(jià)飆升拖累民調(diào)、中期選舉壓力漸近，其在4月初全國講話中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“兩到三周內(nèi)完成目標(biāo)”，此前也多次主動(dòng)延長能源打擊暫停，釋放尋求快進(jìn)的信號。若海峽4月中下旬恢復(fù)通航、油價(jià)回落，美元避險(xiǎn)溢價(jià)將快速消退，匯價(jià)有望向6.80-6.85下移。但需提示三方面風(fēng)險(xiǎn)：一是戰(zhàn)爭突然升級—若4月6日暫停到期后美方打擊伊朗能源設(shè)施、伊方全面封鎖海峽并報(bào)復(fù)海灣國家，油價(jià)可能沖擊120以上，避險(xiǎn)資金涌入推動(dòng)美元指數(shù)急漲，匯價(jià)不排除短暫上探6.95甚至碰7.00；二是快打快收同樣帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)—戰(zhàn)爭突然結(jié)束意味著大量避險(xiǎn)頭寸集中平倉，美元短期急跌可能帶動(dòng)交叉盤劇烈調(diào)整，人民幣在快速重定價(jià)過程中也可能出現(xiàn)階段性超調(diào)；三是4月底美聯(lián)儲議息會議若釋放鷹派信號，利差因素將再度壓制人民幣升值節(jié)奏。
策略
美元兌人民幣預(yù)計(jì)短期波動(dòng)加大，預(yù)計(jì)將在6.85-6.94區(qū)間內(nèi)震蕩。人民幣相對優(yōu)勢中期有望延續(xù)，6.90附近多次出現(xiàn)與美元指數(shù)背離顯示供需緩沖明確。
風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部調(diào)控；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
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