>> 華泰期貨-新能源及有色金屬月報：鋅礦供應偏緊矛盾開始凸顯-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 2150KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場分析
鋅精礦
3月國產(chǎn)加工費保持平穩(wěn)在1550元/噸，但4月國產(chǎn)鋅礦加工費下滑至1350元/噸；進口鋅礦加工費指數(shù)保持持續(xù)下滑趨勢，從3月初的15美元/噸下滑至4月初的-14.50美元/噸。雖然國產(chǎn)礦進入冬季后的復產(chǎn)周期，但由于進口窗口關(guān)閉，冶煉廠疊加副產(chǎn)品后利潤較好生產(chǎn)積極性高，對礦存在剛性需求且采購較為積極，國產(chǎn)礦TC在經(jīng)歷長達一季度穩(wěn)定后，在進口礦的拖累下開始下滑。海外礦供應矛盾存在擴大的風險，一方面由于中東危機造成全球柴油供應緊張，可能會引發(fā)預期外的減產(chǎn)；此外仍有地震或自身原因等因素產(chǎn)量遠低于預期的情況，當前進口高品位狂最低報價已經(jīng)降至-50美元/噸。
根據(jù)SMM統(tǒng)計2026年3月國產(chǎn)鋅精礦產(chǎn)量28.29萬金屬噸，環(huán)比變化+5.86萬金屬噸，同比波動-0.67%。4月預計產(chǎn)量31.85萬金屬噸。2026年2月鋅礦進口量413971噸，同比波動-10.3%，1-2月累計進口1008802噸，同比波動17.5%。
截至4月初中國主要七個港口庫存總量31.7萬噸，月度環(huán)比減少3-4萬噸。冶煉廠原料庫存28.6萬金屬噸，環(huán)比減少6.4萬噸，可用天數(shù)環(huán)比減少3.7天至20.6天，庫存水平開始迫近危險區(qū)間。
精煉鋅
根據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2026年3月中國鋅錠產(chǎn)量57.8萬噸，產(chǎn)量環(huán)比變化+7.3萬噸，同比波動+5.65%，副產(chǎn)品的高收益刺激冶煉積極性，但火燒云尚未進一步增產(chǎn)；預計4月份產(chǎn)量59.0萬噸，供給端增速仍有6%。硫酸價格持續(xù)上漲，全行業(yè)綜合冶煉幾乎均不虧損，利潤最高可超過1000元/噸，但后期礦供應問題將會凸顯。
2026年2月中國鋅錠凈進口0.06萬噸，1-2月累計凈進口2.27萬噸，累計同比減少66.7%，海外體現(xiàn)供應偏緊，LME市場存在集中注銷的情況，LME0-3升水走強。
冶煉利潤方面，凈冶煉虧損仍僅有-2200元/噸左右，但硫酸價格突飛猛進，綜合冶煉來看全行業(yè)基本均不面臨虧損，高利潤地區(qū)超過1000元/噸。
庫存方面，鋅錠七地最新庫存25.0萬噸，3月先累庫后去庫，半個月去庫2.5萬噸，春節(jié)后消費全面復蘇，下游開工率明顯提升，成品庫存下滑明顯，鍍鋅管及鐵塔訂單需求旺盛。考慮海外能源成本的提高，訂單存在回流的預期，出口市場預計將保持強勢。倉單庫存93046噸，保稅區(qū)庫存0.3萬噸，LME庫存最新庫存113950噸，從3月中旬開始LME庫存同步進入下滑趨勢。
消費端
鍍鋅開工率56.0%，環(huán)比波動+36.4%，壓鑄開工率30.6%，環(huán)比波動+15.3%，氧化鋅開工率45.0%，環(huán)比波動+19.0%。2025年7月鍍鋅板帶凈出口量1167656噸，環(huán)比波動+26.02%，同比波動+17.77%，1-12月累計凈出口2094238噸，同比波動-0.14%。
策略
礦端供應危機可能將凸顯。國內(nèi)方面，雖然礦山進入復產(chǎn)周期，但冶煉產(chǎn)量同比持續(xù)增長，冶煉利潤豐厚，對鋅礦需求依舊較高。隨著進口礦窗口持續(xù)關(guān)閉，港口庫存及冶煉廠原料庫存持續(xù)下滑，冶煉廠采購積極性較高，國產(chǎn)礦TC在經(jīng)歷長達一個季度的穩(wěn)定后再次下滑。進口礦方面，Garpenberg因地震產(chǎn)量下滑30%，OZ礦預計2026年難有增量，疊加海外柴油供應緊張存在進一步減產(chǎn)預期，礦端供應矛盾預計將凸顯，TC有望持續(xù)下滑，礦端緊缺對鋅價形成有利支撐。消費方面，下游訂單較為旺盛，鍍鋅管和鐵塔訂單較高，中間加工品成品庫存持續(xù)下滑。雖然鋅錠庫存仍處于較高水平，但市場對后期去庫預期較為樂觀。LME市場存在集中注銷倉單的情況，LME 0-3升貼水明顯修復。同時，由于海外能源成本提高，存在訂單回流可能，有利于中國出口。
單邊：謹慎偏多套利：內(nèi)外正套
風險
1、\t海外礦端干擾
2、\t旺季需求不及預期
3、海外流動性收緊
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