>> 華泰期貨-液化石油氣月報：中東供應(yīng)顯著收緊，LPG到岸成本高位運行-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
LPG期貨市場表現(xiàn)：3月份伊朗與美以沖突爆發(fā)，霍爾木茲海峽通行受阻，中東LPG物流大幅下滑，丙丁烷外盤價格與到岸成本迅速攀升，從而提振國內(nèi)期貨與現(xiàn)貨端價格。PG主力合約月度漲幅錄得40.27%。
成本端：3月份原油價格呈現(xiàn)大幅上漲走勢，波動率顯著攀升。2月底美國與以色列對伊朗發(fā)動大規(guī)?？找u，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在襲擊中喪生，隨后伊朗革命衛(wèi)隊宣布禁止船只通過霍爾木茲海峽，3月份海峽通行油輪數(shù)量降至極低位。從出口體量以及區(qū)域影響上看，經(jīng)海峽的原油出口規(guī)模約在1500萬桶/日，占全球海運總發(fā)貨量的30%左右。其中80%以上（約1250萬桶/日）出口至亞太國家（中印日韓為主）。雖然沙特等國可以通過紅海港口出口一部分原油，但受到管道與港口產(chǎn)能限制，最多只能分流500萬桶/天、即三分之一霍爾木茲海峽的量。隨著時間推進，戰(zhàn)事還在持續(xù)升級，中東愈來愈多能源基礎(chǔ)設(shè)施（油氣田、煉廠、倉儲、港口）受到襲擊，供應(yīng)端沖擊逐漸積累，上游原油天然氣以及下游成品油價格均受到強勢推漲。此外，LPG作為中東出口的主要油品之一，沖突爆發(fā)后國際市場顯著收緊，價格同樣大幅攀升。根據(jù)沙特阿美公司最新公布的4月CP，丙、丁烷均較3月大幅上調(diào)。其中，丙烷為750美元/噸，較上月上調(diào)205美元/噸；丁烷為800美元/噸，較上月上調(diào)260美元/噸。
供應(yīng)方面：在伊朗與美以雙方的沖突爆發(fā)后，中東地區(qū)LPG供應(yīng)面臨巨大沖擊。其中，霍爾木茲海峽是能源市場以及地緣影響的關(guān)注焦點。目前來看霍爾木茲海峽通行油輪數(shù)量處于低位，LPG船日均通行數(shù)量要高于其他類型油輪，但依然處于個位數(shù)（部分船舶通過海峽時AIS信號關(guān)閉或受干擾，實際通行數(shù)量可能要比數(shù)據(jù)高一些）。參考Kpler口徑，2025年伊朗LPG月均發(fā)貨量在95.8萬噸，大部分出口到我國。波斯灣地區(qū)LPG月均發(fā)貨量估計在385.3萬噸，占全球LPG發(fā)貨量的30%。參考船期數(shù)據(jù)，中東3月LPG發(fā)貨量預(yù)計在113萬噸，環(huán)比減少260萬噸，同比下降345萬噸。其中，伊朗3月發(fā)貨量預(yù)計在48萬噸，環(huán)比減少37萬噸，同比下降60萬噸。除了海峽的物流阻斷外，中東能源基礎(chǔ)設(shè)施受損還在持續(xù)積累。近期伊朗南帕斯氣田、卡塔爾天然氣裝置均受到破壞，意味著即便海峽重新通航，中東LPG供應(yīng)短期也難以完全恢復(fù)。為了補充中東的缺口，亞洲下游客戶需要從美國等地進口替代貨源。然而，3月18號美國Galena Park出口終端（出口能力47萬桶/天，約120萬噸/月）宣布不可抗力，導(dǎo)致美國3月實際出口增量不及預(yù)期。參考船期數(shù)據(jù)，美國3月份發(fā)貨量預(yù)計為611萬噸，環(huán)比增加69萬噸，同比增加23萬噸。在中東地區(qū)供應(yīng)受到地緣因素阻礙后，美國將成為LPG市場最重要的邊際增量來源，但受到出口終端產(chǎn)能限制，預(yù)計無法完全對沖霍爾木茲海峽的缺口，且美國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（丙丁烷占比約3：1）與中東（丙丁烷占比約1：1）存在差異。國內(nèi)方面，參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，最新一周全國液化氣商品量總量為51.6萬噸，環(huán)比下降0.02萬噸，降幅0.04%。3月份以來由于中東原油供應(yīng)收緊，國內(nèi)煉廠開工率出現(xiàn)被動下滑，從而導(dǎo)致煉廠氣產(chǎn)量受到影響。進口方面，3月到港相比2月的低基數(shù)有回升跡象。參考船期數(shù)據(jù)，我國3月份LPG到港量預(yù)計在257萬噸，環(huán)比增加26萬噸，同比減少37萬噸。海峽物流中斷的影響將在4月份更加凸顯，近期到岸價格已經(jīng)大幅攀升，如果霍爾木茲海峽受阻時間延長、中東供應(yīng)持續(xù)收緊，則我國進口貨源將面臨更大挑戰(zhàn)。目前跟蹤到的4月到港量預(yù)計在115萬噸。
需求方面：隨著國內(nèi)氣溫逐步回升，LPG下游燃燒端需求呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，表現(xiàn)缺乏亮點。化工需求方面，由于中東LPG出口受阻，國內(nèi)下游化工企業(yè)將逐漸面臨原料不足的矛盾。3月份PDH裝置多以消耗前期低價原料庫存為主，在下游價格大漲后利潤短期顯著改善，整體開工率存在一定韌性。然而，隨著庫存消耗，進入4月份原料端短缺矛盾凸顯，按照最新到岸成本計算PDH利潤已是深度虧損狀態(tài)，裝置減產(chǎn)或加速兌現(xiàn)，PDH裝置最新開工率已降至56.7%。碳四方面將面臨類似情況，由于中東丁烷供應(yīng)大幅收緊，在前期庫存消耗后利潤與開工率均面臨下行壓力。
庫存方面：參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至4月2日國內(nèi)液化氣港口樣本庫存量為232.57萬噸，環(huán)比減少1.4萬噸，降幅0.6%。近期到港量波動有限，需求方面雖然化工終端降幅、原料需求下滑，但由于華南出口利潤可觀，轉(zhuǎn)出口量增加，華東同樣積極出貨為主，對整體需求形成一定支撐；與此同時，本周中國液化氣樣本企業(yè)庫容率水平在24.55%，環(huán)比下降0.37%。
整體觀點：當(dāng)前市場主要矛盾在于中東地緣局勢，雖然市場預(yù)期在緩和與加劇間反復(fù)搖擺，單邊價格波動率較高。但站在現(xiàn)實基本面的角度，中東供應(yīng)端的矛盾較為突出，海峽通過油輪（包括LPG船）數(shù)量降至低位，LPG基本面大幅收緊。此外，戰(zhàn)爭雙方加大了對能源基礎(chǔ)設(shè)施的攻擊，近期伊朗最大氣田南帕斯受襲、卡塔爾天然氣裝置損壞，直接沖擊當(dāng)?shù)豅PG產(chǎn)量，戰(zhàn)爭影響也逐步從物流中斷延伸到源頭的油氣田減產(chǎn)上，即便海峽通航當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量可能也難以在短期迅速恢
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