>> 華泰期貨-燃料油月報(bào)：供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)逐漸兌現(xiàn)，關(guān)注伊朗局勢(shì)走向-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：3月份美國(guó)以色列與伊朗間的沖突爆發(fā)，霍爾木茲海峽通行受阻，中東能源基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)受襲，當(dāng)?shù)厥凸?yīng)受到顯著沖擊。由于波斯灣原油與成品油出口占比舉足輕重，全球石油市場(chǎng)逐步面臨巨大的短缺風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際原油與天然氣價(jià)格急劇攀升，高低硫燃料油價(jià)格大幅上漲。FU主力合約月度漲幅錄得50.2%，LU主力合約月度漲幅錄得47.4%。
燃料油價(jià)差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：截至3月31日，新加坡高硫380掉期首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得-0.6美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲4.55美元/桶；新加坡低硫燃料油首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得20.19美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲12.46美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差錄得39.75美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲37.65美元/噸；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差錄得63.25美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲59.05美元/噸；新加坡高低硫燃油現(xiàn)貨價(jià)差錄得148.08美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲68.57美元/噸；內(nèi)盤(pán)LU2605-FU2605合約價(jià)差錄得713元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲173元/噸。
成本端：3月份原油價(jià)格呈現(xiàn)大幅上漲走勢(shì)，波動(dòng)率顯著攀升。2月底美國(guó)與以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)?？找u，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在襲擊中喪生，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)宣布禁止船只通過(guò)霍爾木茲海峽，3月份海峽通行油輪數(shù)量降至極低位。從出口體量以及區(qū)域影響上看，經(jīng)海峽的原油出口規(guī)模約在1500萬(wàn)桶/日，占全球海運(yùn)總發(fā)貨量的30%左右。其中80%以上（約1250萬(wàn)桶/日）出口至亞太國(guó)家（中印日韓為主）。雖然沙特等國(guó)可以通過(guò)紅海港口出口一部分原油，但受到管道與港口產(chǎn)能限制，最多只能分流500萬(wàn)桶/天、即三分之一霍爾木茲海峽的量。隨著時(shí)間推進(jìn)，戰(zhàn)事還在持續(xù)升級(jí)，中東愈來(lái)愈多能源基礎(chǔ)設(shè)施（油氣田、煉廠、倉(cāng)儲(chǔ)、港口）受到襲擊，供應(yīng)端沖擊逐漸積累，上游原油天然氣以及下游成品油價(jià)格均受到強(qiáng)勢(shì)推漲。
供應(yīng)方面（高硫燃料油）：在美以與伊朗雙方的沖突爆發(fā)后，中東地區(qū)石油供應(yīng)面臨巨大沖擊。其中，霍爾木茲海峽是能源市場(chǎng)以及地緣影響的關(guān)注焦點(diǎn)。目前來(lái)看，雖然有消息報(bào)道伊朗允許部分國(guó)家的船只有條件通過(guò)，但實(shí)際檢測(cè)到海峽通行油輪數(shù)量依然處于低位，AIS信號(hào)顯示日均通行原油&成品油油輪數(shù)量在個(gè)位數(shù)。4月初流量有小幅回升的跡象，但絕對(duì)值依然較低。此外，部分船舶通過(guò)時(shí)關(guān)閉了AIS信號(hào)，所以實(shí)際通行量還會(huì)更高一些。參考Kpler口徑，2025年伊朗高硫燃料油月均發(fā)貨量估計(jì)在117.2萬(wàn)噸，波斯灣整體高硫燃料油月均發(fā)貨量估計(jì)在337.6萬(wàn)噸，大概占到全球高硫燃料油海運(yùn)發(fā)貨量的29%。因此，霍爾木茲海峽的物流阻斷將導(dǎo)致高硫燃料油供應(yīng)顯著收緊。從目前的船期數(shù)據(jù)來(lái)看，中東3月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在173萬(wàn)噸，環(huán)比減少215萬(wàn)噸，同比下降193萬(wàn)噸。其中，伊朗3月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在34萬(wàn)噸，環(huán)比減少54萬(wàn)噸，同比下降53萬(wàn)噸。中東大部分燃料油出口來(lái)自于波斯灣港口，紅海地區(qū)港口（如Yanbu等）以及富查伊拉（受襲擊難以正常運(yùn)營(yíng)）增量有限。如果通過(guò)消耗前期的陸上與浮倉(cāng)庫(kù)存可以在短期對(duì)沖中東供應(yīng)的中斷，但如果霍爾木茲海峽關(guān)閉時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)，則船燃、煉廠、發(fā)電廠等下游客戶(hù)都將逐步面臨原料短缺的困境。此外值得一提的是，戰(zhàn)爭(zhēng)雙方在持續(xù)攻擊對(duì)方的能源設(shè)施，且造成多家煉廠、油田、碼頭設(shè)施的損壞。參考IIR數(shù)據(jù)，中東煉廠檢修產(chǎn)能已超過(guò)260萬(wàn)桶/天，這意味著即便海峽通航，中東包括燃料油在內(nèi)的成品油可能在短期也難以完全恢復(fù)。俄羅斯方面，在中東供應(yīng)受阻的背景下俄羅斯成為燃料油市場(chǎng)可以期待的增量來(lái)源，但烏克蘭無(wú)人機(jī)的襲擊仍持續(xù)擾動(dòng)俄羅斯煉廠開(kāi)工與港口裝船，目前高運(yùn)費(fèi)以及亞洲市場(chǎng)的強(qiáng)Back結(jié)構(gòu)抑制了跨區(qū)貿(mào)易量。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯3月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)256萬(wàn)噸，環(huán)比2月份增加25萬(wàn)噸，同比減少19萬(wàn)噸。
供應(yīng)方面（低硫燃料油）：中東（除科威特外）生產(chǎn)與出口的燃料油以高硫?yàn)橹?，但霍爾木茲海峽受阻也會(huì)對(duì)低硫燃料油產(chǎn)生巨大的影響。一方面，中東原油出口中斷將導(dǎo)致亞洲地區(qū)煉廠原料緊缺，煉廠開(kāi)工率被動(dòng)下滑，從而導(dǎo)致低硫燃料油減產(chǎn)；另一方面，柴油與航煤裂解價(jià)差暴漲，使得低硫燃料油組分價(jià)值顯著抬升，預(yù)計(jì)更多組分被柴油分流。此外卡塔爾、阿聯(lián)酋等地LNG供應(yīng)中斷導(dǎo)致國(guó)際天然氣市場(chǎng)收緊，對(duì)于部分煉廠來(lái)說(shuō)，天然氣是制取氫氣的原料，天然氣原料短缺將導(dǎo)致加氫脫硫裝置開(kāi)工率受損，進(jìn)而收緊低硫燃料油供應(yīng)。值得一提的是，自從阿祖爾煉廠投產(chǎn)后，科威特成為波斯灣出口低硫燃料油的主要國(guó)家。在沖突爆發(fā)后，阿祖爾煉廠預(yù)防性地關(guān)停了部分裝置產(chǎn)能，暫時(shí)還沒(méi)有看到明確的受損消息。參考船期數(shù)據(jù)，科威特3月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在22萬(wàn)噸，環(huán)比下降44萬(wàn)噸，同比減少44萬(wàn)噸?？仆厝剂嫌凸?yīng)將持續(xù)受到霍爾木茲海峽封鎖的影響。尼日利亞方面，Dangote煉廠RFCC裝置已經(jīng)在2月重啟，低硫燃料油供應(yīng)隨后顯著收緊。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞3月份低硫燃料油發(fā)貨量為0，環(huán)比下降29萬(wàn)噸，同比減少8萬(wàn)噸。我們認(rèn)為如果沒(méi)有裝置故障，Dangote煉廠會(huì)優(yōu)先提高RFCC裝置負(fù)荷來(lái)
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