>> 華泰期貨-石油瀝青月報：成本端支撐偏強，關(guān)注煉廠減產(chǎn)兌現(xiàn)-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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市場分析
瀝青期貨市場表現(xiàn)：3月份中東地緣沖突爆發(fā)，霍爾木茲海峽封鎖，國際油價大幅沖高，瀝青成本端支撐顯著增強，盤面與現(xiàn)貨跟隨上漲。BU主力合約月度漲幅錄得34.85%。
成本端：3月份原油價格呈現(xiàn)大幅上漲走勢，波動率顯著攀升。2月底美國與以色列對伊朗發(fā)動大規(guī)模空襲，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在襲擊中喪生，伊朗革命衛(wèi)隊宣布禁止船只通過霍爾木茲海峽，3月份海峽通行油輪數(shù)量降至極低位。從出口體量以及區(qū)域影響上看，經(jīng)海峽的原油出口規(guī)模約在1500萬桶/日，占全球海運總發(fā)貨量的30%左右。其中80%以上（約1250萬桶/日）出口至亞太國家（中印日韓為主）。雖然沙特等國可以通過紅海港口出口一部分原油，但受到管道與港口產(chǎn)能限制，最多只能分流500萬桶/天、即三分之一霍爾木茲海峽的量。隨著時間推進，戰(zhàn)事還在持續(xù)升級，中東愈來愈多能源基礎(chǔ)設(shè)施（油氣田、煉廠、倉儲、港口）受到襲擊，供應(yīng)端沖擊逐漸積累，上游原油天然氣以及下游成品油價格均受到強勢推漲，瀝青成本端支撐較為堅挺。
供應(yīng)方面：參考隆眾資訊口徑，截至4月1日，中國92家瀝青煉廠產(chǎn)能利用率為20.5%，環(huán)比持穩(wěn)，國內(nèi)重交瀝青77家企業(yè)產(chǎn)能利用率為19.3%，環(huán)比持穩(wěn)。隨著中東地緣沖突爆發(fā)，3月份國內(nèi)煉廠開工率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，已經(jīng)從25%降至20%左右的水平。在國際油價大漲、國內(nèi)瀝青生產(chǎn)利潤壓縮的背景下，煉廠生產(chǎn)動力減弱，開工率持續(xù)受到壓制。此外，對于主營煉廠而言，將優(yōu)先保供汽柴油和航煤等產(chǎn)品，從而削減瀝青產(chǎn)量，4月減產(chǎn)預(yù)期將主要集中于主營煉廠。參考隆眾資訊口徑，4月份國內(nèi)瀝青排產(chǎn)預(yù)計為152.7萬噸，環(huán)比減少44萬噸，降幅22.4%，同比減少76.4萬噸，降幅33.3%；其中，中石油和中石化4月瀝青排產(chǎn)量分別為17.1和12萬噸，環(huán)比減少23.4和39萬噸；參考百川資訊口徑，4月份國內(nèi)煉廠瀝青排產(chǎn)量預(yù)計為155.4萬噸，環(huán)比減少24.8萬噸，降幅13.7%。其中中石油和中石化分別減少18.5和22.5萬噸。
需求方面：隨著國內(nèi)氣溫逐步回升，部分重點高速項目以及上半年有通車任務(wù)的項目或逐步進入施工狀態(tài)，帶動瀝青需求逐漸增加，4月份瀝青終端消費存在季節(jié)性回升的預(yù)期。但整體來看，絕對價格高價將對下游需求形成一定抑制，實際增長空間或有限。
庫存方面：近期國內(nèi)瀝青累庫幅度低于季節(jié)性，4月份煉廠減產(chǎn)兌現(xiàn)則去庫預(yù)期偏強。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至4月3日，國內(nèi)54家瀝青樣本廠庫庫存共計79.4萬噸，環(huán)比一個月前減少5.36%；與此同時，國內(nèi)瀝青104家社會庫庫存共計172.3萬噸，環(huán)比一個月前增加8.36%。
整體觀點：當前市場主要矛盾主要來自于中東地緣沖突，局勢依然十分不明朗，無論是加劇（地面戰(zhàn)）還是緩和（談判）的可能都無法忽視，市場預(yù)期和情緒溢價短期或反復擺動，對于瀝青期貨絕對價格形成干擾。而相較于情緒端，瀝青現(xiàn)實基本面的矛盾正在逐漸顯性化。隨著原料端矛盾持續(xù)積累，疊加主營煉廠保供汽柴油的必要性，4月份國內(nèi)煉廠瀝青產(chǎn)量或?qū)⒂瓉砑铀傧禄Ｅc此同時，瀝青終端消費雖然驅(qū)動較弱，但存在一定剛需支撐。如果供應(yīng)端預(yù)期兌現(xiàn)，國內(nèi)瀝青平衡表將顯著收緊，庫存進一步去化。因此，在局勢實質(zhì)緩和、海峽恢復通航前，瀝青市場結(jié)構(gòu)或?qū)⑵珡娺\行。
策略
單邊：短期震蕩偏強，市場波動較大，建議保持謹慎
跨品種：無
跨期：關(guān)注逢低正套機會
期現(xiàn)：逢低期現(xiàn)正套
期權(quán)：無
風險
地緣沖突、原油價格波動、宏觀風險、中東地緣沖突、原料供應(yīng)風險、煉廠開工率與排產(chǎn)變動超預(yù)期等
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