>> 東吳證券-明陽科技(920663)2025年報點評：全年營收同比增長28%，座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件營收同比高增118%-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,朱潔羽,易申申 |
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2025年營收同比增長28%，業(yè)績端增速低于營收端主要系年降與生產(chǎn)成本增加。公司發(fā)布2025年度報告，全年實現(xiàn)營收3.89億元，同比+27.84%；歸母凈利潤0.85億元，同比+7.89%；扣非歸母凈利潤0.84億元，同比+15.58%。公司業(yè)績端增速低于營收端增速主要系價格年降、原材料價格上漲、制造費用與研發(fā)費用中股權(quán)激勵費用同比增加。2025年銷售毛利率同比-2.17pct至40.79%，銷售凈利率同比-4.06pct至21.94%，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.3%/6.06%/-0.09%/6.59%，同比-0.40/-1.14/+0.11/+1.45pct。
五大類產(chǎn)品營收均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，其中座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件同比高速增長118%。公司深耕汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件，2025年主要產(chǎn)品均實現(xiàn)良好增長，金屬粉末冶金零件/自潤滑軸承/傳力桿/金屬粉末注射成形零件/座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.64/0.95/0.69/0.36/0.22億元，同比+27%/+30%/28%/5%/118%；毛利率35% / 48% /38%/39%/30%，同比-3.41/+0.03/+1.66/-0.44/-19.01pct。其中，金屬粉末冶金零件產(chǎn)品毛利率同比有小幅下降，主要系客戶年降、材料價格波動以及人力成本增加等影響所致。自潤滑軸承、傳力桿和金屬粉末注射成形零件毛利率相對穩(wěn)定。座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件毛利率下降幅度較大，主要原因是2025年座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件成本獨立核算，導(dǎo)致分攤的單位固定成本上升，而此前座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件產(chǎn)量較小且與傳力桿具有相似性，故2024年兩者合并核算。此外，座椅調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件新產(chǎn)品較多，成本結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，導(dǎo)致成本波動較大。
卡位座椅高價值組成部件的核心零件環(huán)節(jié)，構(gòu)筑座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)總成件第二增長曲線。1）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司主要從事高性能、高強度、高精度、高難度形狀復(fù)雜零部件研產(chǎn)銷，與本土座椅龍頭華域汽車深度合作，通過定制化開發(fā)深度匹配客戶需求，特定類別產(chǎn)品覆蓋度保持較高水平。2）新品拓展：開發(fā)并推廣調(diào)節(jié)機構(gòu)總成件，提高產(chǎn)品在單個汽車座椅中的價值量，從而提升公司產(chǎn)品的市場空間；開發(fā)并推廣汽車座椅小桌板，包括椅背式手動小桌板、椅背式電動小桌板和抽屜式手動小桌板。汽車座椅小桌板平均售價相對較高，有利于公司進一步拓展市場空間。公司已經(jīng)完成“多功能折疊小桌板開發(fā)”、“小桌板折疊阻尼器開發(fā)”等研發(fā)項目，正在向主要客戶推廣汽車座椅小桌板產(chǎn)品。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司客戶年降與成本端投入增加可能影響利潤端增速，下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為0.96/1.15億元（前值為1.06/1.30億元），新增2028年預(yù)測值為1.46億元，對應(yīng)最新PE為22/18/14倍，考慮公司具備長期成長潛力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟運行風(fēng)險；市場空間及發(fā)展前景風(fēng)險；年降風(fēng)險
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