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事件：2026年3月30日，綠城中國控股有限公司發(fā)布2025年年度業(yè)績公告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收1549.66億元，同比下降2.3%；公司股東應(yīng)占利潤7098.9萬元，同比大幅下降95.6%；基本每股收益0.03元，較2024年的0.63元顯著下滑。
　　營收微降，毛利承壓但收入結(jié)構(gòu)聚焦。截至2025年末，公司營收1549.66億元，同比下降2.3%，主要受行業(yè)整體復(fù)蘇乏力影響。其中，物業(yè)銷售業(yè)務(wù)作為核心支柱，實(shí)現(xiàn)收入1471.90億元，占總營收比重達(dá)95.0%，與2024年基本持平；物業(yè)收入結(jié)轉(zhuǎn)面積573.89萬平方米，同比減少9.7%，但結(jié)轉(zhuǎn)均價(jià)同比提升10.8%至25648元/平方米。公司全年實(shí)現(xiàn)毛利184.71億元，同比下降8.7%；毛利率11.9%，較2024年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中物業(yè)銷售毛利率11.2%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)方面，項(xiàng)目管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收30.66億元（同比-9.2%）；酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.93億元（同比-3.6%）。
　　銷售排名躍升，核心區(qū)域與高能級城市布局凸顯優(yōu)勢。2025年公司銷售表現(xiàn)逆勢突圍，總合同銷售額達(dá)2519億元，位列行業(yè)第二，較2024年排名顯著提升；自投項(xiàng)目銷售額1534億元，權(quán)益銷售額1043億元，均躋身行業(yè)第五。自投項(xiàng)目銷售均價(jià)32924元/平方米，保持行業(yè)較高水平，彰顯產(chǎn)品溢價(jià)能力。區(qū)域與城市布局持續(xù)優(yōu)化，一二線城市銷售額占比84%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)；長三角區(qū)域占比71%，為銷售回款提供堅(jiān)實(shí)支撐，全年回款率達(dá)101%，穩(wěn)居行業(yè)標(biāo)桿水平。城市深耕成效顯著，在杭州、蘇州、西安等14個(gè)城市位列當(dāng)?shù)劁N售前五，進(jìn)入前十的城市數(shù)量增至21個(gè)。營銷端精準(zhǔn)施策，54個(gè)項(xiàng)目首開平均去化率69%，25個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)溢價(jià)銷售，同時(shí)通過數(shù)字營銷降本增效，成交占比達(dá)21.5%，同比提升9.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　融資成本再降，債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流安全穩(wěn)健。財(cái)務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化，2025年總借貸加權(quán)平均利息成本降至3.3%，較2024年的3.7%下降40個(gè)基點(diǎn)；短債占比18.6%，創(chuàng)歷年新低，債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。融資渠道通暢，境內(nèi)發(fā)行17期債券合計(jì)148.91億元，中長期信用債成本顯著下降，3年期中期票據(jù)發(fā)行利率最低降至3.18%；境外完成10.06億美元債務(wù)置換，并成功發(fā)行5億美元3年期優(yōu)先票據(jù)，境外債比重降至14.7%。現(xiàn)金流方面，截至2025年末，銀行存款及現(xiàn)金（含抵押存款）總額632億元，為一年內(nèi)到期借款余額的2.6倍，創(chuàng)歷年新高，流動(dòng)性安全墊充足?？偨栀J1333.86億元，凈負(fù)債率66.4%，雖較2024年有所上升，但仍處于合理水平，現(xiàn)金對短期債務(wù)的覆蓋能力強(qiáng)勁，抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。
　　投資建議：綠城中國作為行業(yè)優(yōu)質(zhì)房企，在市場深度調(diào)整期展現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性與核心競爭力。公司融資成本優(yōu)勢顯著、債務(wù)結(jié)構(gòu)安全，核心城市與高能級區(qū)域土儲充足，產(chǎn)品力與運(yùn)營效率行業(yè)領(lǐng)先，代建等多元業(yè)務(wù)為增長提供額外支撐。我們預(yù)測2026-2028年?duì)I收分別達(dá)1571.49億元/1642.91億元/1773.55億元，歸母凈利潤分別為1.06億元/1.22億元/1.46億元，對應(yīng)PE倍數(shù)為186.03X/161.03X/134.68X。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期；市場回暖不及預(yù)期；計(jì)提減值不充分風(fēng)險(xiǎn)。