>> 萬(wàn)聯(lián)證券-東鵬飲料(605499)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：“1+6”多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
近日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。公司2025年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，但2025Q4凈利潤(rùn)增速明顯回落，主要系前置投放冰柜+利息收入減少+政府補(bǔ)貼錯(cuò)期+人員薪酬、咨詢費(fèi)用及新基地投產(chǎn)折舊增加，共同拖累短期盈利。分產(chǎn)品看，“1+6”多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，向中國(guó)綜合性飲料企業(yè)邁進(jìn)；分區(qū)域看，公司銷售結(jié)構(gòu)更加均衡；分渠道看，經(jīng)銷渠道保持較高增速。預(yù)計(jì)公司2026-2028年對(duì)應(yīng)2026年4月3日收盤價(jià)的PE分別為22/18/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn):
公司2025年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，但2025Q4凈利潤(rùn)增速明顯回落。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.75億元（同比+31.80%），歸母凈利潤(rùn)44.15億元（同比+32.72%），扣非歸母凈利潤(rùn)41.84億元（同比+28.26%）。其中2025Q4單季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+22.88%/+5.66%至40.31/6.54億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增加7.56%至6.44億元，營(yíng)收保持較快增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速明顯回落，主要原因是前置投放冰柜+利息收入減少+政府補(bǔ)貼錯(cuò)期+人員薪酬、咨詢費(fèi)用及新基地投產(chǎn)折舊增加，共同拖累短期盈利。
分產(chǎn)品看，“1+6”多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，向中國(guó)綜合性飲料企業(yè)邁進(jìn)。2025年，公司的能量飲料基本盤穩(wěn)固領(lǐng)先，電解質(zhì)飲料第二曲線爆發(fā)式增長(zhǎng)，咖啡、茶飲等潛力品類快速崛起。2025年公司可統(tǒng)計(jì)總動(dòng)銷量突破百億瓶，成功實(shí)現(xiàn)年初既定目標(biāo)。其中：（1）核心大單品“東鵬特飲”全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.99億元，尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年?yáng)|鵬特飲在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，連續(xù)五年成為我國(guó)銷售量最高的能量飲料;全國(guó)市場(chǎng)銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。一舉斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，正式登頂中國(guó)能量飲料市場(chǎng)；（2）電解質(zhì)飲料“補(bǔ)水啦”全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.74億元，同比激增118.99%，營(yíng)收占比從2024年同期的9.45%大幅躍升至15.70%，成功邁進(jìn)三十億級(jí)大單品行列；（3）其他飲料產(chǎn)品2025年貢獻(xiàn)營(yíng)收19.86億元，同比增長(zhǎng)94.08%?！肮琛薄ⅰ皷|鵬大咖”等產(chǎn)品表現(xiàn)出色，營(yíng)收雙雙突破5億元。
分區(qū)域看，公司銷售結(jié)構(gòu)更加均衡。2025年華南區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收62.15億元，同比增長(zhǎng)18.09%，營(yíng)收占比29.77%，依然是占比最大的區(qū)域；華中/華東/華西/華北/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.07/33.65/31.99/27.33億元，同比增長(zhǎng)27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.04億元，同比增長(zhǎng)38.76%，營(yíng)收占比66.60%。其中華北區(qū)域、華西區(qū)域的收入增長(zhǎng)較為迅猛，主要系兩個(gè)區(qū)域通過(guò)不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、完善經(jīng)銷體系、持續(xù)開(kāi)拓終端網(wǎng)點(diǎn)、加強(qiáng)終端陳列及把握新消費(fèi)機(jī)會(huì)等方式促進(jìn)銷量快速增長(zhǎng)。
分渠道看，經(jīng)銷渠道保持較高增速。經(jīng)銷/重客/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.68/23.63/6.25億元，同增31.32%/35.55%/40.24%。截至2025年年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3479個(gè)，較2024年末增長(zhǎng)8.96%。截至2025年末，有效活躍終端網(wǎng)點(diǎn)突破450萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)廣泛滲透與深度下沉。
毛利率小幅上升，期間費(fèi)用率基本持平。2025年公司毛利率44.91%，同比+0.10pcts；主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降；公司凈利率為21.14%，同比+0.14pcts。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為16.31%/2.76%，較上年-0.62pcts/+0.07pcts。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.72pcts至-0.48%，研發(fā)費(fèi)用率-0.08pcts至0.32%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：渠道方面，公司以廣東為大本營(yíng)進(jìn)行渠道精耕，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化發(fā)展戰(zhàn)略，搶占市場(chǎng)份額，市場(chǎng)拓展取得亮眼成績(jī)。產(chǎn)品方面，公司在飲料領(lǐng)域全面實(shí)施多品類產(chǎn)品矩陣戰(zhàn)略，在核心單品東鵬特飲保持增長(zhǎng)的同時(shí)，新品東鵬補(bǔ)水啦已被打造成第二成長(zhǎng)曲線，茶與咖啡也為增長(zhǎng)貢獻(xiàn)力量，公司產(chǎn)品矩陣從單一品類向多品類的綜合性飲料集團(tuán)穩(wěn)步發(fā)展。公司在年報(bào)中確定2026年?duì)I收增長(zhǎng)20%以上的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，我們判斷大概率能完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為52.41/63.65/75.27億元（調(diào)整前為2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為54.99/68.22億元），每股收益分別為9.28/11.27/13.33元/股，對(duì)應(yīng)2026年4月3日收盤價(jià)的PE分別為22/18/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，品牌聲譽(yù)未能維持的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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