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事件描述
　　東鵬飲料2025年?duì)I業(yè)總收入208.75億元（+31.8%）；歸母凈利潤(rùn)44.15億元（+32.72%），扣非凈利潤(rùn)41.84億元（+28.26%）。單看2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入40.31億元（+22.88%）；歸母凈利潤(rùn)6.54億元（+5.66%），扣非凈利潤(rùn)6.44億元（+7.56%）。
　　事件評(píng)論
　　電解質(zhì)水等新品延續(xù)較快增長(zhǎng)，華北、華西戰(zhàn)區(qū)增長(zhǎng)較快。
　　分產(chǎn)品看2025年?duì)I收：東鵬特飲155.99億元（同比+17.25%），2025Q4（同比+8.54%）；電解質(zhì)水32.74億元（同比+118.99%），2025Q4（同比+50.4%）；其他飲料19.86億元（同比+94.08%），2025Q4（同比+166.24%）。2025年度，電解質(zhì)水收入占比由2024年9.45%提升至2025年15.70%，其他飲料合計(jì)收入占比為9.52%，其中“果之茶”和“東鵬大咖”在2025年?duì)I收均突破5億元。分渠道看2025年?duì)I收：經(jīng)銷178.68億元（同比+31.32%），2025Q4（同比+17.09%）；直營(yíng)23.63億元（同比+35.55%），2025Q4（同比+76.62%）；線上6.25億元（同比+40.24%），2025Q4（同比+15.75%）。華南戰(zhàn)區(qū)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.15億元，同比增長(zhǎng)18.09%，營(yíng)收占比為29.80%。2025年公司持續(xù)全渠道精耕，在薄弱地區(qū)加強(qiáng)投放資源，華南戰(zhàn)區(qū)以外區(qū)域的收入占比逐漸上升，其中華北戰(zhàn)區(qū)、華西戰(zhàn)區(qū)的收入增長(zhǎng)較為迅猛，增長(zhǎng)率分別達(dá)到67.86%和40.77%，主要系這兩個(gè)戰(zhàn)區(qū)不斷完善經(jīng)銷體系、持續(xù)開拓終端網(wǎng)點(diǎn)、加強(qiáng)終端陳列及把握新消費(fèi)機(jī)會(huì)。
　　毛利率提升邊際放緩，部分費(fèi)用增加拖累盈利能力提升。
　　公司2025年歸母凈利率同比提升0.15pct至21.15%，毛利率同比+0.1pct至44.91%，期間費(fèi)用率同比+0.1pct至18.91%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（同比-0.62pct）、管理費(fèi)用率（同比+0.08pct）、研發(fā)費(fèi)用率（同比-0.08pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（同比+0.72pct）。公司2025Q4歸母凈利率同比下滑2.65pct至16.23%，毛利率同比-0.09pct至43.8%，期間費(fèi)用率同比+2.19pct至23.39%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（同比+0.76pct）、管理費(fèi)用率（同比+0.42pct）、研發(fā)費(fèi)用率（同比-0.02pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（同比+1.03pct）。全年維度，渠道推廣費(fèi)支出增加約57.55%，主要系本期公司加大了冰柜投入。此外，中介費(fèi)、管理人員數(shù)量的增加也使得管理費(fèi)用率增加。
　　新品迭代增長(zhǎng)，國(guó)際化布局中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　公司積極探索海外發(fā)展機(jī)會(huì)，公司的海南基地在2025年內(nèi)推進(jìn)建設(shè)，公司也于2026年初與三林集團(tuán)結(jié)盟，其擁有豐富渠道資源將助力公司海外鋪貨，公司憑借產(chǎn)品力及高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)突破。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)（新產(chǎn)品、新區(qū)域拉動(dòng)），海外市場(chǎng)積極布局，我們預(yù)計(jì)2026/2027年公司EPS為9.66/11.63元，對(duì)應(yīng)PE為21X/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險(xiǎn)。