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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年?duì)I收7.68億元（yoy+3.26%），歸母凈利潤0.78億元（yoy-24.08%），扣非歸母凈利潤0.58億元（yoy-35.23%）。2026Q1營收1.93億元（yoy+3.78%），歸母凈利潤0.25億（yoy+10.33%），扣非歸母凈利潤0.23億元（yoy+24.51%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2025全年收入穩(wěn)健增長，戰(zhàn)略性加大研發(fā)投入致利潤短期承壓，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2025年?duì)I收7.68億元（yoy+3.26%），分業(yè)務(wù)看，受醫(yī)保政策整合影響，占比較大的康復(fù)理療設(shè)備業(yè)務(wù)收入為4.78億元（yoy-5.22%）；康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備收入1.76億元（yoy+7.00%）；康復(fù)評(píng)定設(shè)備業(yè)務(wù)保持快速增長，營收0.41億元（yoy+46.67%）。2025年利潤端短期承壓，歸母凈利潤為0.78億元（yoy-24.08%），主要系公司為構(gòu)筑長期核心競爭力，戰(zhàn)略性加大前沿技術(shù)布局，研發(fā)投入達(dá)1.89億元（yoy+24.47%），占營收比重提升至24.65%，同時(shí)部分在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊攤銷增加。公司全球化戰(zhàn)略布局初見成效，境外收入實(shí)現(xiàn)1579.3萬元，同比增長52.83%，多款產(chǎn)品取得CE-MDR認(rèn)證，為海外市場拓展打開空間。
　　2026Q1盈利能力迎來拐點(diǎn)，降本增效成果初顯。2026Q1公司在營收微增3.78%的背景下，盈利能力顯著修復(fù)，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)0.23億元，同比增長24.51%，歸母凈利潤同比增長10.33%。盈利改善主要得益于公司費(fèi)用管控成效顯著，期間費(fèi)用率同比下降約4個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用同比減少2.6%。同時(shí)，公司經(jīng)營質(zhì)量向好，一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長14.5%，與利潤增速匹配。截至2025年末，公司合同負(fù)債達(dá)1.81億元，同比增長41.8%，充沛的在手訂單為2026年業(yè)績?cè)鲩L奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　腦機(jī)接口布局漸入收獲期，技術(shù)與渠道優(yōu)勢構(gòu)筑核心壁壘。公司前瞻布局的腦機(jī)接口業(yè)務(wù)正加速從研發(fā)走向商業(yè)化，成為未來核心增長引擎。公司擁有核心算法知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自主研發(fā)高精度多模態(tài)腦機(jī)接口康復(fù)設(shè)備，立足解決臨床適用需求。目前，公司已成立Sun-BCILab腦機(jī)接口實(shí)驗(yàn)室，聚焦五大研發(fā)方向，涵蓋了腦電采集裝置（Sun Link）、腦控產(chǎn)品（SunBrain）、生活場景類產(chǎn)品（Sun Live）、自研算法（Sun Dip）、大腦生物醫(yī)學(xué)（Sun BME）。2025年公司取得2款腦電采集裝置的注冊(cè)證，助力公司構(gòu)建腦機(jī)接口康復(fù)中心整體解決方案，多場景腦機(jī)接口+康復(fù)全鏈條產(chǎn)品生態(tài)，助力多家三甲醫(yī)院建立腦機(jī)接口研究型病房、腦機(jī)接口臨床研究與轉(zhuǎn)化創(chuàng)新中心等，開展臨床驗(yàn)證與應(yīng)用推廣。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為8.63、10.05、11.88億元，同比增速分別為12.4%、16.4%、18.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.0、1.2、1.53億元，同比分別增長28.1%、19.6%、27.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為97、81、63倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）康復(fù)醫(yī)療器械集中采購降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；2）腦機(jī)接口等新產(chǎn)品注冊(cè)審批進(jìn)度存在不確定性，可能影響商業(yè)化節(jié)奏；3）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)