>> 申萬宏源-威高血凈(603014)“血凈+包材”兩翼齊飛，膜過濾技術(shù)大有可為-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 3251KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳燁遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
深耕血液凈化，市場份額領(lǐng)先：威高血凈成立于2004年，公司圍繞血液透析和腹膜透析兩大戰(zhàn)略方向，完成了包含透析器、透析機、血液管路、腹膜透析液在內(nèi)的血液凈化全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前公司產(chǎn)品銷售覆蓋了全國31個省、直轄市和自治區(qū)，銷往我國超過6000家醫(yī)院、透析中心等醫(yī)療機構(gòu)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年公司在國內(nèi)血液透析器領(lǐng)域的市場份額占比為32.5%，位列全行業(yè)第一；在國內(nèi)血液透析管路領(lǐng)域的市場份額占比為31.8%，位列全行業(yè)第一。公司獲授權(quán)獨家銷售的血液透析機在國內(nèi)血液透析機領(lǐng)域的市場份額占比為24.6%，位列全行業(yè)第二，僅次于費森尤斯醫(yī)療。
擬收購?fù)咂杖?，實現(xiàn)“血凈+包材”兩翼齊飛：公司擬發(fā)行股份的方式購買威高普瑞100%股權(quán)。威高普瑞成立于2005年，公司聚焦預(yù)灌封給藥系統(tǒng)及自動安全給藥系統(tǒng)等醫(yī)藥包材的研發(fā)。作為較早突破行業(yè)壁壘的國產(chǎn)廠商，威高普瑞率先打破外資主導(dǎo)。根據(jù)中國醫(yī)藥包裝協(xié)會數(shù)據(jù)，2022-2024年，威高普瑞預(yù)灌封產(chǎn)品國內(nèi)市場份額均超過50%，在國內(nèi)市場排名第一，在國際市場銷量位列前五。
看好公司膜過濾技術(shù)平臺：膜行業(yè)應(yīng)用場景十分廣泛，包括污水處理、海水淡化、食品醫(yī)藥、電子制造等行業(yè)，市場規(guī)模可觀。公司收購?fù)咂杖鸷?，將依托在血液凈化領(lǐng)域長期積累的生物醫(yī)用膜核心技術(shù)，向生物制藥濾器領(lǐng)域嘗試延伸。“威高血凈膜過濾技術(shù)+普瑞積累的藥企渠道”，有望培育出新的增長曲線。
首次覆蓋，給予“買入”評級：血液凈化耗材集采已經(jīng)落地，我們看好血液凈化行業(yè)剛性需求的長期穩(wěn)釋放，以及威高普瑞受生物制藥高景氣度帶動，業(yè)績持續(xù)增長。兩塊核心資產(chǎn)強強聯(lián)合，公司有望積極向新業(yè)務(wù)延申。普瑞合并后，我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為62.19億元、69.32億元和77.39億元，分別同比增長10%（合并普瑞后口徑）、11%和12%。歸母凈利潤分別12.02億元、13.43億元和15.03億元，分別同比增長11%（合并普瑞后口徑）、12%和12%。血液凈化和包材兩塊業(yè)務(wù)合計估值363億元，以普瑞并表后6.9億股本（當(dāng)前4.18億，新發(fā)行2.72億）計算，每股52.67元，當(dāng)前價格較合理價值存在35%折價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：收購失敗風(fēng)險、集采繼續(xù)降價、匯率波動風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險。
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