>> 申萬宏源-轉(zhuǎn)債周度跟蹤：小微盤修復(fù)，關(guān)注2年以上雙低券-260704
| 上傳日期： |
2026/7/4 |
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| 905KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,黃偉平,王明路 |
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1.周觀點(diǎn)及展望
本周轉(zhuǎn)債市場迎來反彈，權(quán)益市場“高切低”+小微盤明顯反彈，助力轉(zhuǎn)債平價水平低位上行，前期下殺幅度較大的中低平價區(qū)估值也迎來修復(fù)，低價和雙低轉(zhuǎn)債表現(xiàn)均較佳，部分消費(fèi)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亮眼，高價轉(zhuǎn)債走勢一般，主因平價承壓、且估值無進(jìn)一步拉升動力。經(jīng)過本周反彈，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)也已修復(fù)至130元以上，百元溢價率中樞同樣明顯上行。短期權(quán)益市場“高切低”持續(xù)性仍存分歧，但小微盤經(jīng)歷過一輪大幅回撤后修復(fù)的確定性相對較高，預(yù)計對轉(zhuǎn)債市場及部分雙低品種有較強(qiáng)支撐，對于2年以上、前期跌幅較大的雙低品種可重點(diǎn)關(guān)注。轉(zhuǎn)債市場的“兩端”，即科技高價轉(zhuǎn)債和金融消費(fèi)中低價轉(zhuǎn)債，由于風(fēng)格相對極致，也較為依賴正股走勢及風(fēng)格判斷，方向相對不明朗。
2.轉(zhuǎn)債估值
本周權(quán)益市場“高切低”，雙創(chuàng)、科技成長方向承壓，醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊有所反彈，加之小微盤明顯修復(fù)，轉(zhuǎn)債市場估值同步上行。去除異常點(diǎn)情況下，本周百元溢價率環(huán)比上行3.4個百分點(diǎn)至36.7%，處于2017年以來97.0百分位，最新百元溢價率略低于250日均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，較上周250日均值附近水平上行。
分結(jié)構(gòu)來看，本周轉(zhuǎn)債估值普遍上行，中低價、新券及消費(fèi)醫(yī)藥等前期估值較低的品種修復(fù)彈性相對突出，高平價區(qū)轉(zhuǎn)債估值變動不大。本周權(quán)益市場結(jié)構(gòu)切換特征突出，因此中低價、大盤轉(zhuǎn)債估值修復(fù)較為明顯，消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療及先進(jìn)制造估值漲幅居前。此外，科技（TMT）、5年以上新券次新券估值亦保持明顯上行，表明在權(quán)益市場結(jié)構(gòu)切換過程中，科技板塊和新券次新券轉(zhuǎn)債估值仍具備強(qiáng)支撐。
個券角度看，估值上行的轉(zhuǎn)債中，一是部分新券次新券及小規(guī)模品種受資金博弈推動，估值脫離短期正股表現(xiàn)上行，如盛德、珂瑪、聯(lián)瑞等，其中科技/半導(dǎo)體方向的珂瑪、聯(lián)瑞雖正股調(diào)整，但科技主線交易熱度仍高，轉(zhuǎn)債估值逆勢抬升；二是小微盤修復(fù)帶動平價修復(fù)，轉(zhuǎn)債價格同步走強(qiáng)，推動估值上行，如起帆、藍(lán)曉、道通等；三是評級窗口期過后，低評級或弱資質(zhì)品種風(fēng)險偏好修復(fù)，如三房、百暢、芳源等。估值下跌的個券較少，重點(diǎn)關(guān)注正帆、祥和、本川、晶瑞轉(zhuǎn)2、宙邦等，多受強(qiáng)贖預(yù)期擾動、平價水平兌現(xiàn)估值反向壓縮等影響。
分平價和期限區(qū)間看，各區(qū)間估值普遍上行，多處于今年以來的階段性低點(diǎn)和高點(diǎn)水平之間，其中高價和長久期區(qū)間估值略高，臨期（2年以內(nèi)）轉(zhuǎn)債估值相對承壓。
3.一級發(fā)行
7月3日《中國證監(jiān)會就完善上市公司再融資規(guī)則公開征求意見》發(fā)布，主要包括建立定增儲架發(fā)行制度、規(guī)范鎖價定增等，對定增市場擴(kuò)容形成一定利好，此外滬深可轉(zhuǎn)債與定增、增發(fā)、配股適用相同的再融資間隔期要求（18個月），并加強(qiáng)轉(zhuǎn)債償債能力約束，對轉(zhuǎn)債發(fā)行形成一定利空，預(yù)計轉(zhuǎn)債發(fā)行大幅擴(kuò)容的概率進(jìn)一步降低，在審核速度明顯偏快的背景下，后續(xù)持續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債預(yù)案進(jìn)展。截止最新轉(zhuǎn)債待發(fā)規(guī)模和個數(shù)分別為1425億元、92只，待發(fā)轉(zhuǎn)債中處于董事會預(yù)案/股東大會通過、交易所受理、發(fā)審委通過、同意注冊流程的轉(zhuǎn)債規(guī)模分別為444、637、124、221億元。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動風(fēng)險，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險等。
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