>> 中銀證券-宏觀和大類資產(chǎn)配置周報：AI敘事的延續(xù)性要看實際投資-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。
宏觀數(shù)據(jù)回顧
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：6月份我國制造業(yè)PMI為50.3%。
要聞：中共中央政治局6月30日召開會議，研究部署防汛抗旱工作；國務院批復同意《體育強國建設“十五五”規(guī)劃》；國務院印發(fā)《教育發(fā)展“十五五”規(guī)劃》；國務院印發(fā)《美麗中國建設“十五五”規(guī)劃》。
資產(chǎn)表現(xiàn)回顧
本周滬深300指數(shù)下跌0.54%，滬深300股指期貨上漲0.38%；焦煤期貨本周上漲3.06%，鐵礦石主力合約本周下跌0.54%；貨幣基金收益率下跌3BP至1.14%，余額寶7天年化收益率上漲3BP至0.89%；十年國債收益率上行1BP至1.75%，活躍十年國債期貨本周下跌0.12%。
資產(chǎn)配置建議
大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。本周一則Meta擬下場“賣算力”的消息，被市場廣泛解讀為算力過剩，導致周四全球AI交易重挫，但隨著市場人士解讀Meta出售算力不是AI資本支出的結束，而是意味著AI基建商業(yè)模式成熟，周五韓國股市的AI產(chǎn)業(yè)鏈標的大幅反彈。目前全球經(jīng)濟增長都體現(xiàn)出K型分化的特點，其中拉動經(jīng)濟上行的重要力量就是以AI為代表的科技發(fā)展和資本開支，因此如果AI敘事出現(xiàn)拐點，將對我國外需產(chǎn)生較大影響，進而可能影響我國進出口增速。我們認為AI敘事發(fā)展過程中可能出現(xiàn)三類風險，一是投資增速下降的風險，二是龍頭公司財務風險，三是監(jiān)管風險。從現(xiàn)情況看，第三個方面，雖然此前美國政府以國家安全為由，向Anthropic發(fā)出緊急出口管制指令，但近期即將允許恢復訪問權限；第二個方面，從美國AI巨頭近期加大融資來看，從此前的自融資投資，到上市融資，再到債券融資，融資成本不斷抬升，但目前尚未出現(xiàn)財務問題；本周Meta擬下場“賣算力”的消息則屬于第一個方面消息的誤讀。我們認為AI作為科技發(fā)展方向的確定性是比較高的，但是目前有兩個問題需要解決，一是科技成熟度，二是商業(yè)模式閉環(huán)，在這兩個問題清晰之前，AI產(chǎn)業(yè)鏈的“市盈率”天花板與21世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相似度較高，但與當時不同的是，當前AI科技發(fā)展的競速過程中，中國產(chǎn)業(yè)鏈是美國產(chǎn)業(yè)鏈的競爭者。我們看好AI敘事的發(fā)展前景，并維持看好人民幣風險資產(chǎn)的觀點。
風險提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟回落超預期；國際局勢復雜化。
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