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核心觀點(diǎn)
　　周四美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，不僅新增就業(yè)僅5.7萬，且5月和4月數(shù)據(jù)雙雙下修，該數(shù)據(jù)令市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期顯著降溫，美元和美債收益率承壓，黃金領(lǐng)銜工業(yè)金屬反彈，被壓制已久的有色板塊表現(xiàn)亮眼。我們一直強(qiáng)調(diào)，工業(yè)金屬的基本面良好，在供應(yīng)干擾及下游消費(fèi)邊際改善的情況下。銅、錫、鋁維持大幅去庫。當(dāng)前，被過度定價(jià)加息預(yù)期得到糾偏，有色板塊就此反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)還未進(jìn)入到降息通道，加息預(yù)期仍舊會(huì)擺動(dòng)，但有色位置很低，向上的賠率不錯(cuò)。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為0.3%、-3.4%、-0.7%、1.4%、4.7%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期顯著降溫；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長將有所好轉(zhuǎn)。
　　加息預(yù)期糾偏，有色觸底回升
　?。?）黃金：就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，加息預(yù)期修正，黃金板塊暴力反彈。周四，美國6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告全面不及預(yù)期——新增就業(yè)僅5.7萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的11萬，且5月和4月數(shù)據(jù)雙雙大幅下修。該數(shù)據(jù)令市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期顯著降溫，數(shù)據(jù)公布后，首次加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期從10月推遲到12月。被過度定價(jià)加息所壓抑的金價(jià)及黃金板塊就此回升。中長期看，主要經(jīng)濟(jì)體的赤字結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張、央行戰(zhàn)略性購金及地緣沖突的加劇均持續(xù)了黃金對主權(quán)信用體系保持溢價(jià)。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2026年全球央行黃金儲(chǔ)備調(diào)研》顯示，全球央行黃金需求持續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭。89%的央行儲(chǔ)備管理者預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月內(nèi)全球央行黃金儲(chǔ)備將繼續(xù)增加。
　?。?）銅：6月30日敘事無果，聚焦金融屬性釋放向上動(dòng)力。市場等待已久的美國商務(wù)部銅關(guān)稅調(diào)查未在6月30日公布消息，總統(tǒng)有90天時(shí)間考慮敲定關(guān)稅方案，該驅(qū)動(dòng)再次陷入拉鋸。全球銅礦今年的增量再度不及預(yù)期，銅精礦現(xiàn)貨TC已經(jīng)低至-125美元/噸，海峽通航預(yù)期一出，硫磺價(jià)格大幅下挫，銅冶煉企業(yè)的生存空間被擠壓，消息稱安托法加斯塔已與至少一名中國冶煉企業(yè)達(dá)成銅精礦現(xiàn)貨指數(shù)結(jié)算協(xié)議，冶煉企業(yè)將面臨減產(chǎn)壓力，對短期的供應(yīng)造成擾動(dòng)，國內(nèi)銅庫存已降至20萬噸，抗沖擊能力弱，在加息預(yù)期糾偏之際，上行動(dòng)力大于下行壓力。
　?。?）鋁：去庫節(jié)奏明顯加快，鋁價(jià)守得住2.2萬元/噸關(guān)口。本周LME鋁跌幅收窄，一是鋁價(jià)進(jìn)入關(guān)鍵阻力位，二是宏觀情緒整體改善。關(guān)于中東庫存，中東每年運(yùn)出的鋁為400萬噸，考慮減產(chǎn)的286萬噸產(chǎn)能，4個(gè)月囤積的鋁庫存30萬噸出頭，何況在氧化鋁轉(zhuǎn)道運(yùn)入中東時(shí)已有部分鋁運(yùn)出。此外，市場低估了中東減產(chǎn)造成的年內(nèi)全球電解鋁供應(yīng)缺口，國內(nèi)進(jìn)入7月后去庫節(jié)奏顯著加快。對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期促使商品基金涌入沽空電解鋁，試圖擠壓行業(yè)利潤，但是長期轉(zhuǎn)為過剩與短期缺口矛盾是兩碼事，對鋁價(jià)下行空間需謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2026年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從原先的2.3%上調(diào)至2.6%，但近年經(jīng)濟(jì)增長已呈放緩趨勢，若全球經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，將對有色金屬的消費(fèi)形成巨大沖擊。
　　2、美國通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
　　3、國內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對國內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。