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投資要點(diǎn)
　　事件：據(jù)小菜園官方公眾號(hào)，2026年Q2小菜園開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健，6月迎接暑期旺季再拓5家新店（江蘇、安徽、河南及陜西），拓張積極，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　階段性戰(zhàn)略調(diào)整成效佳。2025H2開(kāi)始公司先后推出兩項(xiàng)核心調(diào)整：①考慮到外賣行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，且過(guò)高的外賣收入占比或?qū)ζ放苾r(jià)值帶來(lái)?yè)p害，小菜園主動(dòng)縮減外賣業(yè)務(wù)，2026Q1起進(jìn)一步對(duì)外賣進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；②2025M12公司推出調(diào)價(jià)策略，高性價(jià)比獲得消費(fèi)者認(rèn)可，我們預(yù)計(jì)在以價(jià)換量的戰(zhàn)略下，堂食客流有望迎來(lái)增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著門(mén)店數(shù)量增加，堂食收入有望迎來(lái)可觀增長(zhǎng)。
　　會(huì)員體系升級(jí)，提升用戶粘性。2025年底公司推出88VIP付費(fèi)會(huì)員體系，即用戶支付88元購(gòu)買年卡，首次消費(fèi)可獲68元無(wú)門(mén)檻代金券（首次消費(fèi)不享受折扣，開(kāi)卡實(shí)際成本20元），后續(xù)到店消費(fèi)享8折，堂食米飯、紙巾免費(fèi)。我們認(rèn)為其88VIP付費(fèi)會(huì)員體系對(duì)客流復(fù)購(gòu)和拉新產(chǎn)生正面促進(jìn)作用。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)營(yíng)改善邏輯明朗。（1）2025年原定開(kāi)店目標(biāo)至800家，最終實(shí)際達(dá)到819家，超預(yù)期完成。2026年目標(biāo)開(kāi)設(shè)至1000家門(mén)店，開(kāi)店的同時(shí)動(dòng)態(tài)考核經(jīng)營(yíng)情況，兼顧效率和質(zhì)量。5-10年規(guī)劃門(mén)店總數(shù)達(dá)3000家，開(kāi)拓新市場(chǎng)、下沉加密空間樂(lè)觀。（2）受主動(dòng)降價(jià)影響，2026年毛利率或略有承壓，但公司積極推進(jìn)經(jīng)營(yíng)提效，精簡(jiǎn)店型、協(xié)商降租、提高人效等，單店模型有望進(jìn)一步優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)2026年內(nèi)同店表現(xiàn)有望逐月度修復(fù)。
　　組織高效，激勵(lì)清晰。公司組織架構(gòu)及考核體系具備競(jìng)爭(zhēng)力，區(qū)域總角色接近合伙人，能動(dòng)性和執(zhí)行力更強(qiáng)；店長(zhǎng)、廚師長(zhǎng)等管理人員收入與門(mén)店業(yè)績(jī)強(qiáng)掛鉤，考核維度包含經(jīng)營(yíng)情況、管理能力等指標(biāo)，體系嚴(yán)謹(jǐn)，同心聚力謀增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著穩(wěn)妥開(kāi)店，我們預(yù)計(jì)2026年公司收入同比低單位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到主動(dòng)降價(jià)讓利消費(fèi)者以提升客戶粘性，我們預(yù)計(jì)公司凈利率維持在10%-12%的水平。我們維持公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期6.2/7.4/8.6億元，對(duì)應(yīng)PE為11/10/8倍。考慮到拓店空間較大，公司秉承長(zhǎng)期主義行穩(wěn)致遠(yuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)