>> 東吳證券-智譜(02513.HK)GLM-5.2綜合能力位居全球前三，口碑出圈有望驅(qū)動ARR增長-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,歐子興 |
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事件：公司推出最新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5.2，在Artificial Analysis綜合榜單上取得51分，僅次于Anthropic、OpenAI，為開源模型SOTA。新模型在前端、后端、長程任務(wù)等開發(fā)場景下的成功率相比前一代GLM5.1都有長足提升，復(fù)雜系統(tǒng)工程與深度調(diào)試更穩(wěn)。在主流編程基準(zhǔn)上，GLM-5.2保持開源SOTA，與Claude Opus 4.8處于可比區(qū)間。GLM在長程任務(wù)重繼續(xù)保持領(lǐng)先，在多個長程任務(wù)基準(zhǔn)上，GLM-5.2表現(xiàn)介于Claude Opus 4.7與4.8之間，是排名最高的開源模型。
GLM-5.2的主要亮點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)了1M上下文。此前也有很多1M上下文的實(shí)現(xiàn)，但大多數(shù)直接擴(kuò)展使得在實(shí)際應(yīng)用的過程中大打折扣，很多實(shí)際測試在數(shù)百K過后就開始劣化。主要的問題是單純擴(kuò)展到1M但是不增強(qiáng)更長Coding Agent數(shù)據(jù)其實(shí)對長程高價值任務(wù)幫助有限。GLM5.2大大擴(kuò)展了1MCoding Agent的訓(xùn)練環(huán)境，覆蓋大規(guī)模實(shí)現(xiàn)、自動化研究、性能優(yōu)化等多個典型領(lǐng)域，這使得模型的1M上下文真實(shí)表現(xiàn)有時候甚至能超過Opus。
穩(wěn)定高效迭代難能可貴，創(chuàng)始人預(yù)告年內(nèi)有望達(dá)到Fable 5水平。GLM5.2的進(jìn)步來自模型架構(gòu)、推理系統(tǒng)和訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施的協(xié)同設(shè)計，通過引入IndexShare，使得單位token的FLOPs得到顯著降低；通過改進(jìn)用于投機(jī)解碼的MTP層，將接受長度最多提升20%；訓(xùn)練階段仍然采用自研Slime框架支撐大規(guī)模Agentic RL和OPD訓(xùn)練。在模型穩(wěn)定提升背景下，公司創(chuàng)始人唐杰在X社交平臺上與SpaceX創(chuàng)始人馬斯克的互動中表示GLM系列模型有望在2027Q1之前達(dá)到Fable 5水平。
GLM-5.2實(shí)現(xiàn)Day 0國產(chǎn)算力平臺適配。GLM-5.2的線上推理依托多個國產(chǎn)算力平臺，已在Day 0完成與華為昇騰、平頭哥、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯、沐曦、海光、壁仞、天數(shù)智芯等國產(chǎn)算力平臺的推理適配，在國產(chǎn)芯片集群上實(shí)現(xiàn)高吞吐、低延遲、大并發(fā)的穩(wěn)定運(yùn)行。公司預(yù)計下半年昇騰950超節(jié)點(diǎn)上市后也將成為GLM-5.2的算力底座。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好GLM-5.2模型上線后推動公司后續(xù)開放平臺及API業(yè)務(wù)的調(diào)用量提升，我們維持公司2026-2028年收入預(yù)測為30/78/210億元，當(dāng)前股價對應(yīng)26-28年P(guān)S分別為233/91/33倍。我們認(rèn)為公司技術(shù)壁壘深厚，商業(yè)化路徑清晰，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：大模型技術(shù)迭代不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。簧虡I(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；算力供給緊張或成本上升；海外拓展不及預(yù)期。
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