>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：AI是下半年通脹主線—6月物價(jià)的五大信號(hào)-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,薛舒寧 |
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事件：2026年6月CPI同比增1.0%，預(yù)期1.2%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.0%，前值增1.1%；PPI同比4.1%，預(yù)期4.1%，前值3.9%。
核心觀點(diǎn)：整體看，6月CPI同比小降至1.0%，仍維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其中能源、金飾品價(jià)格大跌，漲價(jià)品類(lèi)重點(diǎn)關(guān)注通信工具、醫(yī)療服務(wù)；PPI同比進(jìn)一步反彈至4.1%，續(xù)創(chuàng)2022年8月以來(lái)新高，環(huán)比則在連續(xù)8個(gè)月上漲后首次轉(zhuǎn)為下跌。往后看：美伊達(dá)成諒解備忘錄，油價(jià)迅速回落至戰(zhàn)前水平、幅度超出市場(chǎng)此前預(yù)期，近期美伊局勢(shì)再發(fā)生反復(fù)，但預(yù)計(jì)油價(jià)上行空間有限，下半年難以形成持續(xù)性漲價(jià)動(dòng)力；AI相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)有望延續(xù)（上半年AI漲價(jià)對(duì)CPI、PPI的貢獻(xiàn)均為兩成左右），預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)物價(jià)形成支撐。綜合看，PPI同比高點(diǎn)可能已出現(xiàn)，下半年預(yù)計(jì)震蕩回落；CPI三季度預(yù)計(jì)回落、四季度受豬價(jià)帶動(dòng)回升，高點(diǎn)在1.4%左右；GDP平減指數(shù)二季度大概率轉(zhuǎn)正，全年中樞在2%左右。
1、整體看，6月CPI同比小降，食品價(jià)格仍是拖累，能源、金飾品價(jià)格大跌，漲價(jià)品類(lèi)重點(diǎn)關(guān)注通信工具、醫(yī)療服務(wù)。
6月CPI同比小降至1.0%，近5個(gè)月維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)；環(huán)比下跌0.3%，弱于季節(jié)規(guī)律（近10年6月CPI環(huán)比均值為-0.1%）。具體看，豬肉價(jià)格仍在磨底，能源、金飾品價(jià)格大幅下跌，通信工具價(jià)格連續(xù)7個(gè)月上漲。
>食品：同比下跌1.6%，跌幅較5月略有收窄；環(huán)比下跌0.4%，豬肉價(jià)格仍在磨底，雞蛋價(jià)格大幅上漲。具體看，6月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌0.8%，降幅較此前顯著收窄，生豬價(jià)格為9.5元/公斤、目前處于磨底階段；鮮菜、鮮果價(jià)格環(huán)比分別下跌1.0%、2.0%，均強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律；雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲7.0%，已連續(xù)上漲三個(gè)月，一方面與夏季高溫產(chǎn)蛋率下降有關(guān)，另一方面也與去年蛋雞產(chǎn)能去化有關(guān)。
>能源：6月國(guó)際油價(jià)中樞顯著回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格大跌，CPI能源分項(xiàng)環(huán)比跌2.2%，其中，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比跌4.5%，水電燃料價(jià)格保持穩(wěn)定，拖累整體CPI環(huán)比約0.2個(gè)百分點(diǎn)。
>核心CPI：同比小降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.0%，環(huán)比下跌0.1%，略弱于季節(jié)性水平（近10年同期環(huán)比均值為0%）；漲價(jià)品類(lèi)重點(diǎn)關(guān)注通信工具、醫(yī)療服務(wù)，跌價(jià)品類(lèi)則包括金飾品、旅游服務(wù)等，具體看：
1）服務(wù)：環(huán)比由跌0.1%轉(zhuǎn)為持平；同比漲0.8%，持平前值。其中，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲0.3%，過(guò)去15個(gè)月中有14個(gè)月保持上漲，醫(yī)療人員技術(shù)勞務(wù)漲價(jià)趨勢(shì)明確；受燃油附加費(fèi)下調(diào)、淡季出行回落等影響，旅游價(jià)格環(huán)比跌0.6%；畢業(yè)季帶動(dòng)房租價(jià)格環(huán)比漲0.1%，但仍弱于季節(jié)性。
2）核心商品：通信工具價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，已連續(xù)上漲7個(gè)月，與存儲(chǔ)漲價(jià)推高成本有關(guān)；家用器具價(jià)格環(huán)比下跌1.0%，已連續(xù)下跌兩月，反映國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)效應(yīng)減弱及消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能偏弱。
3）金飾品：6月倫敦金價(jià)環(huán)比大跌7.8%，已連跌四月，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格同比漲幅收窄至28.1%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)降至0.2個(gè)百分點(diǎn)左右。
2、6月PPI同比進(jìn)一步反彈至4.1%，續(xù)創(chuàng)2022年8月以來(lái)新高；環(huán)比在連續(xù)8個(gè)月上漲后，本月首次轉(zhuǎn)為下跌。
6月PPI同比小幅上行至4.1%，漲幅較5月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比在連續(xù)8個(gè)月上漲后轉(zhuǎn)跌，本月下跌0.3%。結(jié)構(gòu)上看，原油-石化鏈、有色鏈價(jià)格普遍下跌，AI鏈、煤炭行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲。
1）原油鏈價(jià)格普遍下跌，上游價(jià)格跌幅高于中下游。6月PPI石油開(kāi)采、石油精煉、化工、化纖價(jià)格環(huán)比分別下跌16.0%、3.1%、2.0%、0.8%。
2）AI相關(guān)價(jià)格連續(xù)多月上漲，今年以來(lái)，算力需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)AI相關(guān)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)偏緊，6月通信電子行業(yè)價(jià)格環(huán)比漲0.7%，已連續(xù)上漲6個(gè)月。產(chǎn)業(yè)鏈分布看，繼此前上游的存儲(chǔ)、光纖漲價(jià)后，6月下游AI應(yīng)用產(chǎn)品價(jià)格也均有所上漲，如可穿戴智能設(shè)備、工控系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人等。
3）煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，6月煤炭開(kāi)采價(jià)格環(huán)比漲5.6%，為四年半以來(lái)最大漲幅，主因“迎峰度夏”推高用電需求，以及煤礦安全監(jiān)管壓制供給。
4）有色價(jià)格環(huán)比下跌，6月PPI有色采選、有色冶煉價(jià)格環(huán)比分別下跌7.3%、0.1%，同比漲幅也均有所收窄。
5）電力供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌，盡管煤炭?jī)r(jià)格上漲，但6月電力熱力供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌0.9%，主因夏季降水、光照及風(fēng)力充足，水電、太陽(yáng)能能發(fā)電、風(fēng)電等進(jìn)行了有效補(bǔ)充。
3、往后看：下半年油價(jià)不再是物價(jià)上漲動(dòng)力，AI相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)有望延續(xù)。PPI同比高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，下半年預(yù)計(jì)震蕩回落；CPI三季度預(yù)計(jì)回落、四季度受豬價(jià)帶動(dòng)回升，高點(diǎn)在1.4%左右。
1）油價(jià)：今年1-6月PPI累計(jì)上漲3.7%，其中油價(jià)上漲貢獻(xiàn)超五成。6月17日，美伊雙方簽署諒解備忘錄，決定開(kāi)放霍爾木茲海峽；6月下旬油價(jià)迅速回落至70美元/桶附近、基本回到戰(zhàn)前水平，回落速度超出市場(chǎng)此前預(yù)期。近期美伊局勢(shì)再發(fā)生反復(fù)，但預(yù)計(jì)油價(jià)上行空間有限，下半年難以形成持續(xù)性漲價(jià)動(dòng)力。
2）AI產(chǎn)品漲價(jià)：今年以來(lái)，全球AI資本開(kāi)支高速擴(kuò)張、帶動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游漲價(jià)，對(duì)我國(guó)物價(jià)起重要拉動(dòng)作用。CPI方面，主要通過(guò)存儲(chǔ)漲價(jià)影響手機(jī)、電腦等價(jià)格，上半年通信
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