>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：美國6月CPI全線回落的信號-260715
| 上傳日期： |
2026/7/15 |
大?。?/td>
| 1010KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,戴琨 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：北京時間7月14日20:30，美國勞工部公布6月CPI數(shù)據(jù)。美國6月CPI同比3.5%、CPI環(huán)比-0.4%；核心CPI同比2.6%、核心CPI環(huán)比0%，四項主要數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期。
核心結(jié)論：美國6月CPI數(shù)據(jù)全線不及預(yù)期，也印證我們此前的判斷：5月CPI大概率就是全年同比高點(diǎn)。隨著5月下旬以來油價大降，前期高油價并未形成廣泛且持續(xù)的“二輪效應(yīng)”，核心通脹反而繼續(xù)降溫。結(jié)構(gòu)看，6月通脹下行主要由能源和超核心（除房租外的核心服務(wù)）分項推動，雖然住房項對整體通脹仍有正貢獻(xiàn)，但主要居所租金（RPR）和業(yè)主等價租金“（OER）漲幅較5月均有所放緩，核心商品通脹也延續(xù)走弱。與此同時，通脹擴(kuò)散指數(shù)顯示通脹上漲的廣度也有所收窄，價格上漲放緩具有一定的廣譜性特征。CPI公布后，美債利率、美元下行、美股、黃金走強(qiáng)，加息預(yù)期降溫；綜合不及預(yù)期的6月非農(nóng)和6月CPI數(shù)據(jù)看，我們維持此前判斷：美國年內(nèi)大概率不加息也不降息。具體而言，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境既不適合加息（就業(yè)走弱、通脹回落、K型經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)仍弱、油價大降），也不支持降息（經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)、通脹仍超目標(biāo)）；換言之，短期美聯(lián)儲加息概率應(yīng)會不斷變化、市場也會反復(fù)交易，但最后美聯(lián)儲年內(nèi)很可能不加息也不降息。短期看，主要風(fēng)險點(diǎn)在于近期美伊局勢再度升級，若油價持續(xù)反彈并重新推升通脹和通脹預(yù)期，屆時加息定價仍可能階段性升溫。對資產(chǎn)，繼續(xù)提示：鑒于本輪AI驅(qū)動的科技行情具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢和業(yè)績支撐，疊加美聯(lián)儲加息事實上阻礙不少，科技股調(diào)整過后、應(yīng)是再次布局的機(jī)會。
1、美國6月CPI數(shù)據(jù)全線不及預(yù)期，通脹和加息擔(dān)憂緩解。
>整體表現(xiàn)：同比看，美國6月CPI同比3.5%，低于預(yù)期3.8%和前值4.2%；核心CPI同比2.6%，低于預(yù)期2.8%和前值2.9%；超核心CPI同比3.2%，低于前值3.7%。環(huán)比看，美國6月CPI環(huán)比-0.4%，低于預(yù)期-0.1%和前值0.5%，2020年6月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)；核心CPI環(huán)比0.0%，低于預(yù)期和前值0.2%；超核心CPI環(huán)比-0.2%，低于前值0.3%。
>分項表現(xiàn)：同比看，6月食品分項同比降至3.0%“（5月3.1%）；能源分項同比降至15.7%“（5月23.5%）；核心商品同比降至0.8%“（5月1.1%）；核心服務(wù)同比降至3.2%（5月3.4%），其中住房分項同比降至3.3%（5月3.4%），非住房核心服務(wù)同比降至3.2%（5月3.7%）。環(huán)比看，6月食品分項環(huán)比持平于0.2%；能源分項環(huán)比降至-5.7%“（5月3.9%）；核心商品環(huán)比持平于-0.1%；核心服務(wù)環(huán)比降至0%“（5月0.3%），其中住房分項環(huán)比降至0.1%（5月0.3%），非住房核心服務(wù)環(huán)比降至-0.2%（5月0.3%），2025年5月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。
2、CPI公布后，美債利率&美元下行、美股&黃金走強(qiáng)，加息預(yù)期降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美債利率&美元下行、美股&黃金走強(qiáng)。截至07/14收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.38%、0.90%、0.02%，10Y美債收益率下行2.82bps至4.59%，美元指數(shù)下跌0.37%至100.93，現(xiàn)貨黃金上漲1.31%至4053.61美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：CPI公布后，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期降溫。利率期貨隱含的2026年7月加息概率由43.3%降至16.6%，9月、10月降息概率均降至100%以下，至12月加息次數(shù)從1.7降至1.2，即仍定價年內(nèi)至少加息1次；至2027年4月加息次數(shù)峰值預(yù)期從2.19降至1.74。
3、美國CPI年內(nèi)同比高點(diǎn)已過，美國年內(nèi)大概率不加息也不降息。
>如何理解美國6月CPI：整體看，美國6月CPI數(shù)據(jù)全線不及預(yù)期，也印證我們此前的判斷：5月CPI大概率就是全年同比高點(diǎn)。隨著5月下旬以來油價大降，前期高油價并未形成廣泛且持續(xù)的“二輪效應(yīng)”，核心通脹反而繼續(xù)降溫。結(jié)構(gòu)看，6月通脹下行主要由能源和住房外的核心服務(wù)推動，核心商品通脹也延續(xù)走弱。能源項拖累整體CPI環(huán)比0.45個點(diǎn)，其中汽油價格環(huán)比-9.7%，電價-1%；核心服務(wù)價格環(huán)比基本持平，其中住房項對整體通脹仍有正貢獻(xiàn)，但主要居所租金（RPR）漲幅由0.4%降至0.1%、業(yè)主等價租金“（OER）由0.3%降至0.2%。在住房之外，超核心通脹也放緩，酒店、機(jī)票、醫(yī)療、車險、通信等服務(wù)價格普遍走弱；核心商品環(huán)比連續(xù)兩月-0.1%，家居、服裝等分項回落，指向去年關(guān)稅向終端消費(fèi)價格的傳導(dǎo)已基本完成。與此同時，擴(kuò)散指數(shù)顯示通脹上漲的廣度也有所收窄，漲幅處在2-4%區(qū)間的分項占比由30%降至24%，漲幅高于4%的分項占比也由40%降至35%，價格上漲放緩具有一定的廣譜性特征。
>美國利率前景展望：綜合不及預(yù)期的6月非農(nóng)和6月CPI數(shù)據(jù)看，我們維持此前判斷：美國年內(nèi)大概率不加息也不降息。具體而言，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境既不適合加息（就業(yè)走弱、通脹回落、經(jīng)濟(jì)K型分化、地產(chǎn)仍弱、油價大降），也不支持降息（經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)、通脹仍超目標(biāo)）；換言之，短期美聯(lián)儲加息概率應(yīng)會不斷變化、市場也會反復(fù)交易，但最后美聯(lián)儲年內(nèi)很可能不加息也不降息。短期看，主要風(fēng)險點(diǎn)在于近期美伊局勢再度升級，若油價持續(xù)反彈并重新推升通脹和通脹預(yù)期，屆時加息定價仍可能階段性升溫。對資產(chǎn)而言，繼續(xù)
|
|
