>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：二季度GDP掉出目標(biāo)區(qū)間，怎么看、怎么辦？-260716
| 上傳日期： |
2026/7/16 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：2026年上半年GDP增速4.7%，二季度當(dāng)季GDP同比4.3%（前值5%），6月工業(yè)增加值同比5.3%（前值4.5%），社零同比1.0%（前值-0.6%）；1-6月固投同比-5.7%（前值-4.1%），地產(chǎn)投資同比-18.0%（前值-16.2%），基建投資同比-2.4%（前值0.6%），制造業(yè)投資同比1.2%（前值-0.4%）；6月失業(yè)率5.0%（前值5.1%）。
核心觀點(diǎn)：整體看，上半年GDP增速4.7%、仍處4.5-5%的目標(biāo)區(qū)間，可謂總量層面尚屬“安全”；二季度當(dāng)季GDP增速降至4.3%、則已掉出目標(biāo)區(qū)間，主因投資、消費(fèi)增速顯著走弱，高出口“獨(dú)木難支”（疊加進(jìn)口大增，部分對沖外需對經(jīng)濟(jì)的拉動貢獻(xiàn)）；得益于高油價、AI漲價帶動通脹走高，二季度GDP平減指數(shù)時隔三年首次轉(zhuǎn)正，二季度名義GDP增速升至5.9%、明顯好于實(shí)際增速。單月看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢分化，出口、生產(chǎn)延續(xù)較強(qiáng)，低基數(shù)下消費(fèi)增速小幅轉(zhuǎn)正，總投資和地產(chǎn)、制造業(yè)、基建三大分項(xiàng)投資累計(jì)同比跌幅走闊，再結(jié)合6月新增信貸、社融規(guī)模低于預(yù)期，CPI和PPI環(huán)比轉(zhuǎn)弱等，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體還是供給強(qiáng)于需求、外需強(qiáng)于內(nèi)需、生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)，本質(zhì)仍是內(nèi)需不足。需注意的是，一線城市二手房價環(huán)比自3月以來已延續(xù)四個月正增，緊盯持續(xù)性。往后看：基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，預(yù)示政策強(qiáng)刺激的可能性不高，短期重心應(yīng)是狠抓落實(shí)、“用好用足”既定政策，做好增量政策儲備、節(jié)奏“邊走邊看”，同時聚焦“促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)、資金使用節(jié)奏、重大項(xiàng)目、基建實(shí)物量”等方面，出臺針對性、結(jié)構(gòu)性的政策。我們也繼續(xù)提示：三季度屬于“四期疊加”：外部滯后沖擊觀察期、存量政策落地期、增量政策醞釀期、“十五五”項(xiàng)目推進(jìn)期，緊盯4點(diǎn)：1）美伊局勢演化情況，及其對油價的影響；2）7月底政治局會議的定調(diào)和潛在增量政策；3）財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策落地效果，如重大項(xiàng)目投資、“六網(wǎng)建設(shè)”、基建實(shí)物工作量等；4）7月24日美國臨時關(guān)稅到期后的貿(mào)易政策變化。此外，也需緊盯全球主要央行議息會議，尤其是美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化情況。
1、整體看，上半年GDP增速4.7%、仍處目標(biāo)區(qū)間，二季度當(dāng)季增速則掉出目標(biāo)區(qū)間、但名義增速明顯回升。二季度實(shí)際GDP同比4.3%，較一季度的5.0%明顯回落，弱于Wind一致預(yù)期的4.5%，主因消費(fèi)、投資顯著轉(zhuǎn)弱，高出口“獨(dú)木難支”。結(jié)構(gòu)看，第二、三產(chǎn)業(yè)GDP同比分別為3.0%、5.1%，分別較一季度回落1.9、0.1個點(diǎn)。二季度GDP季調(diào)環(huán)比0.9%，低于2017-2019年同期平均的1.7%，也低于一季度的1.3%。二季度名義GDP同比5.9%，較一季度上升1.0個點(diǎn)，主因高油價、AI漲價帶動通脹走高，二季度GDP平減指數(shù)時隔三年首次轉(zhuǎn)正至1.5%（一季度為-0.1%）。
2、單月看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢分化，出口持續(xù)走強(qiáng)、消費(fèi)弱修復(fù)，投資跌幅擴(kuò)大。外需持續(xù)走強(qiáng)、消費(fèi)弱修復(fù)，投資跌幅擴(kuò)大。一方面，從外需看，6月出口增速再度超預(yù)期上行，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈催生旺盛外需，成為核心支撐。往后看，依托全球AI產(chǎn)業(yè)景氣度與“新三樣”產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢雙重支撐，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)出口有望繼續(xù)保持較強(qiáng)韌性。另一方面，從內(nèi)需看，6月消費(fèi)單月增速轉(zhuǎn)正、好于預(yù)期，但回正部分得益于去年同期基數(shù)回落，兩年復(fù)合增速與5月基本持平。“國補(bǔ)”退坡背景下，消費(fèi)內(nèi)生增長動能依舊偏弱。6月固定資產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大，其中基建累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)、地產(chǎn)和制造業(yè)投資跌幅擴(kuò)大。還需注意，在6月PPI沖高的背景下，固定資產(chǎn)投資各分項(xiàng)實(shí)際增速表現(xiàn)或更弱；從供給看，工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速均延續(xù)回升，6月工業(yè)生產(chǎn)增速好于預(yù)期，主因全球AI投資高景氣支撐外需走強(qiáng)，出口交貨值同比增速再度抬升；再結(jié)合6月新增信貸、社融規(guī)模雙雙低于預(yù)期、CPI和PPI環(huán)比轉(zhuǎn)弱等，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，仍是供強(qiáng)需弱、外需強(qiáng)于內(nèi)需的格局。
3、往后看：基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，預(yù)示政策強(qiáng)刺激的可能性不高；三季度屬于“四期疊加”：外部滯后沖擊觀察期、存量政策落地期、增量政策醞釀期、“十五五”項(xiàng)目推進(jìn)期，短期緊盯4點(diǎn)：1）美伊局勢演化情況，及其對油價影響；2）7月底政治局會議的定調(diào)和潛在增量政策；3）財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策落地效果，如重大項(xiàng)目投資、“六網(wǎng)建設(shè)”、基建實(shí)物工作量等；4）7月24日美國臨時關(guān)稅到期后的貿(mào)易政策變化。此外，緊盯全球主要央行議息會議，重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲7月議息會議邊際變化。
4、具體看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：6月消費(fèi)增速轉(zhuǎn)正、高于預(yù)期。6月社零同比1.0%，較前值回升1.6個點(diǎn)，高于市場預(yù)期的0.1%。其中，商品零售和餐飲收入同步修復(fù)，商品零售當(dāng)月增速轉(zhuǎn)正；6月社零季調(diào)環(huán)比0.38%，較前值回升0.55個點(diǎn)；6月消費(fèi)單月增速轉(zhuǎn)正，部分得益于去年同期基數(shù)回落，兩年復(fù)合增速與5月基本持平，邊際改善有限。“國補(bǔ)”退坡背景下，消費(fèi)內(nèi)生增長動能依舊偏弱。結(jié)構(gòu)看，通訊器材、文化辦公用品、化妝品、煙酒、家電等商品消費(fèi)增速回升較多，僅石油及制品、飲料商品消費(fèi)增速回落，餐飲收入增速回升，服務(wù)零售累計(jì)同比增速回
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