>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：6月信貸社融顯著走弱的背后—兼評央行發(fā)布會-260716
| 上傳日期： |
2026/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：7.15國新辦舉行發(fā)布會介紹2026年上半年貨幣政策執(zhí)行和金融數(shù)據(jù)情況。2026年6月新增人民幣貸款1.61萬億，前值5200億，預(yù)期1.94萬億，去年同期2.24萬億；新增社融3.36萬億，前值2.03萬億，預(yù)期3.53萬億，去年同期4.23萬億；存量社融同比7.4%，前值7.7%；M2同比8%，預(yù)期8.5%，前值8.6%；M1同比4%，預(yù)期4.9%，前值5.5%。
核心結(jié)論：本次發(fā)布會增量信息不少，涉及貨幣政策框架與操作、實(shí)體信用擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方面，具體包括明確隔夜逆回購的角色，強(qiáng)調(diào)了7天逆回購利率的政策利率地位，指出貸款“降速提質(zhì)”可能成為宏觀運(yùn)行的新常態(tài)之一，融資結(jié)構(gòu)上向直接融資過渡具有“長期性、趨勢性”等。數(shù)據(jù)上，6月新增信貸、社融均低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)未有改善，居民消費(fèi)、地產(chǎn)延續(xù)偏弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能不足的問題仍凸出，財政發(fā)力也未明顯加快。往后看，繼續(xù)提示：二季度以來大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且出現(xiàn)加速下滑跡象，疊加近期美伊局勢有所反復(fù)，高油價的滯后沖擊仍需關(guān)注，短期國內(nèi)政策重心仍是“用好用足”既定政策。具體到貨幣端，寬松還是大方向，但央行操作將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，基本面仍是決定降息節(jié)奏、幅度的關(guān)鍵變量，短期有4點(diǎn)關(guān)注。
1、本次發(fā)布會增量信息不少，涉及貨幣政策框架與操作、實(shí)體信用擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等方面。具體來看：
1）貨幣政策框架上，明確了隔夜逆回購的角色，并強(qiáng)調(diào)了7天逆回購利率的政策利率地位；政策操作上，引導(dǎo)市場關(guān)注短端市場利率而非單次公開市場操作的量。目前，隔夜逆回購操作看重的不是利率，而是對超短期流動性的調(diào)節(jié)能力?，F(xiàn)階段7天期逆回購操作利率還是主要政策利率，從實(shí)踐效果看也較好地發(fā)揮了市場定價錨的作用。進(jìn)一步明確了隔夜逆回購主要仍是流動性調(diào)控工具，其價格暫不具備政策利率功能。同時，還強(qiáng)調(diào)“不宜根據(jù)單次操作量的多少來判斷央行的政策取向”。相對于央行的操作量，短端市場利率水平是一個更適宜的觀測指標(biāo)。
2）實(shí)體信用擴(kuò)張方面，強(qiáng)調(diào)貸款“降速提質(zhì)”可能成為宏觀運(yùn)行的新常態(tài)之一，融資結(jié)構(gòu)上向直接融資過渡具有“長期性、趨勢性”。隨著我國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不只體現(xiàn)為宏觀金融總量的持續(xù)擴(kuò)張，還會體現(xiàn)為質(zhì)效的提升?？紤]到地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)信貸增長放緩、而新質(zhì)生產(chǎn)力對信貸依賴度較低，未來一段時期，貨幣信貸將繼續(xù)從外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展，貸款“降速提質(zhì)”可能成為宏觀運(yùn)行的新常態(tài)之一。同時，伴隨金融市場持續(xù)發(fā)展，融資渠道更加豐富和多元，債券、股票等融資方式相應(yīng)會對銀行貸款形成良性的替代和分流，直接融資對間接融資的替代可能具有“長期性、趨勢性”。
3）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍是政策發(fā)力的重點(diǎn)，將繼續(xù)引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。目前，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已經(jīng)覆蓋了金融“五篇大文章”的五個領(lǐng)域。在年初，央行推出了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策的舉措，通過降低利率、增加額度、拓展范圍等方式來加力支持經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，較為典型的民營企業(yè)再貸款和科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款已經(jīng)取得一定成效。后續(xù)央行將繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵引導(dǎo)作用，以市場化方式引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，同時加強(qiáng)貨幣政策與財政政策的協(xié)同配合，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，持續(xù)做好對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的評估和完善優(yōu)化。
2、單月看，新增信貸、社融均低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)未有改善，居民消費(fèi)、地產(chǎn)延續(xù)偏弱，財政發(fā)力也未明顯加快?？偭靠矗?月新增信貸1.61萬億，同比少增6300億，新增社融3.36萬億，同比少增8606億，均低于預(yù)期、也低于季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，居民短貸由負(fù)轉(zhuǎn)正、但明顯低于季節(jié)性，中長期貸款連續(xù)9個月同比少增，指向消費(fèi)、地產(chǎn)未有明顯改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍偏弱。企業(yè)短期貸款同比少增，票據(jù)大幅多增、沖量特征明顯，中長期貸款連續(xù)4個月同比少增。政府債券融資同比大幅少增，結(jié)合財政存款數(shù)據(jù)，指向財政發(fā)力也未有顯著加速。
3、往后看，繼續(xù)提示：二季度以來大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且出現(xiàn)加速下滑跡象，疊加近期美伊局勢有所反復(fù)，指向仍需關(guān)注高油價的滯后沖擊，短期國內(nèi)政策重心仍是“用好用足”既定政策。具體到貨幣端，寬松還是大方向，但央行操作將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，基本面仍是決定降息節(jié)奏、幅度的關(guān)鍵變量。二季度以來大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且出現(xiàn)加速下滑跡象，尤其是消費(fèi)、投資大降，再疊加近期美伊局勢有所反復(fù)，指向仍需關(guān)注高油價的滯后沖擊。政策端短期緊盯7月底政治局會議定調(diào)，預(yù)計仍會保持積極取向、做好增量政策儲備，但重點(diǎn)不是強(qiáng)刺激，而是推動已有政策盡快落地、“用好用足”。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但在銀行息差等約束下，央行降息操作會更加謹(jǐn)慎，更多還是以結(jié)構(gòu)性寬松為主。全面降息需要基本面走弱或者金融風(fēng)險等驅(qū)動。
4、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：1）基本面的演化情況，尤其是出口韌性能否延續(xù)；2）財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等各項政策落地效果，如重大項目投資、“六網(wǎng)建設(shè)”、基建實(shí)物工作量等
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