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業(yè)績簡評(píng)
    公司 11 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入173 億元，與上年持平，凈利潤31.8 億元，同比增長4.53%，每股收益0.57 元，符合預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    盈利水平高位維穩(wěn) ：11 年公司毛利率為53%，較10 年微升2.3 個(gè)百分點(diǎn)，但三費(fèi)比重也上升了2.6 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15.6%，綜合看盈利能力與10 年基本持平，凈利率上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)為18.3%。11 年公司實(shí)現(xiàn)旅游綜合收入63 億元，純地產(chǎn)收入10.2 億元，我們測(cè)算其中門票和酒店約實(shí)現(xiàn)43 億元，較去年略有上升，但總體收入結(jié)構(gòu)變化不大。
    銷售逆勢(shì)而升，12 年可售充足：11 年公司銷售逆勢(shì)上升，實(shí)現(xiàn)銷售約163億元，居全國房企第20 位，同比增長約20%。11 年純水岸和香山里分別以26 億元和16 億元居深圳銷售榜第一位和第八位，公司居深圳排行榜第二位。12 年公司計(jì)劃房地產(chǎn)開工133 萬平米，可售153 萬平米，開工較10 年下調(diào)10 萬平米，可售仍然充足。
    游客增長 20%：11 年公司接待游客2430 萬人，增長約20%。12 年公司計(jì)劃武漢歡樂谷五一正式開業(yè)，歡樂海岸海洋奇夢(mèng)館試營業(yè)，游客外延式增長也有很大空間。而從更長遠(yuǎn)的角度，公司11 年收購落星山科技，向文化產(chǎn)業(yè)延伸；并與日本環(huán)球影視簽署諒解備忘錄，以求引入先進(jìn)主題公園運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。盡管短期難以實(shí)現(xiàn)直接收益，但我們看好公司為做大旅游文化產(chǎn)業(yè)做出的努力。
    財(cái)務(wù)狀況安全：年底公司貨幣資金為61.4 億元，較年初上升6.9 億元，是短期借款和一年內(nèi)到期借款的93%。報(bào)告期末預(yù)收外資產(chǎn)負(fù)債率為66%，有息負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為42%和125%，財(cái)務(wù)狀況總體安全。
    融資渠道多樣，更具競爭優(yōu)勢(shì)。11 年公司發(fā)揮香港華僑城境外融資平臺(tái)功能，香港華僑城發(fā)行3 年期10 億元人民幣債券，利率僅為3.5%。此外，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露，華僑城集團(tuán)已獲準(zhǔn)注冊(cè)總額60 億元的私募中期票據(jù)，預(yù)計(jì)會(huì)有部分通過委托貸款等方式投向公司文化旅游業(yè)務(wù)，緩解公司現(xiàn)金壓力。
    業(yè)績鎖定與年初基本持平。報(bào)告期末公司有預(yù)收款30.9 億元，是12 年預(yù)計(jì)地產(chǎn)結(jié)算收入的24%，鎖定水平較低，但與年初基本持平。
    投資建議。我們預(yù)計(jì)公司12、13 年盈利預(yù)測(cè)分別為0.65 和0.85 元，市盈率分別為11.9 和9.1 倍?？紤]公司豐富的項(xiàng)目儲(chǔ)備和旅游地產(chǎn)的龍頭地位，維持公司買入評(píng)級(jí)。