>> 華泰聯(lián)合-華僑城A(000069)有保有放,謀求旅游業(yè)務(wù)發(fā)展-120319
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
魚晉華 |
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公司公布 2011 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入173.2 億元，同比持平，歸屬上市公司凈利潤31.77 億元，實現(xiàn)EPS 0.568 元，同比上升4.6%。
旅游增長難掩地產(chǎn)困境。2011 年，公司旗下主題公園（包含旅行社及酒店）共接待游客2430 萬人次，同比增長21.5%。但由于公司報表披露口徑中的旅游綜合收入包含地產(chǎn)銷售收入，因此雖然接待游客創(chuàng)新高但由于地產(chǎn)銷售收入下降，使旅游綜合收入仍同比下降了32.96%。我們測算純旅游收入為32 億元左右，同比增長15.7%，酒店收入12 億元，同比增長20%左右。2011 年，公司地產(chǎn)簽約163.1 億元，同比增長20%，推盤整體去化率63%。地產(chǎn)結(jié)算約121 億元，同比下降9%，結(jié)算毛利率基本持平。
第二輪布局城市逐步開始釋放業(yè)績。武漢歡樂谷將于2012 年5 月正式開業(yè)，預(yù)計將新增入園人次300 萬/年，使公司在世界主題公園集團中的排名更具優(yōu)勢，也將進一步增加旅游業(yè)務(wù)收入。隨著新園區(qū)的開業(yè)及內(nèi)部運營的改善，我們預(yù)測2012 年旅游業(yè)務(wù)收入仍有望保持15%-20%的增長。
地產(chǎn)可售充足，限購依然將造成銷售壓力。公司2012 年計劃開工133 萬平方米，可售面積為153 萬平方米（其中去年已推未售為50 萬平方米），與2011 年151 萬平方米可售基本持平，由于項目為旅游區(qū)成片開發(fā)，因此可售面積中97%均位于限購城市，限購依然將給公司造成去化的壓力。
資金壓力將有所緩解。截止2011 年末，公司擁有貨幣資金61.4 億元，短期借款及一年內(nèi)到期的長期借款共66.1 億元，短期存在償債壓力。剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為69.7%，雖較2011 年三季末下降0.3 個百分點，但依然位于高位。但截止年末公司表外負(fù)債（未付地款）已清零，旅游綜合項目獲取放緩，資本支出將高位回落。
盈利預(yù)測。預(yù)計 2012－2014 年 EPS 分別為 0.67、0.81、0.92 元（其中旅游業(yè)務(wù)分別貢獻 0.16、0.19 和0.22 元） ，對應(yīng) PE 為10.6、8.8、7.8倍。維持增持評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑致資金壓力增加。
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