>> 齊魯證券-唐人神(002567)再度攜手華特希爾,擴(kuò)大種豬領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)-120516
| 上傳日期： |
2012/5/16 |
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買入 |
作者： |
謝剛 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司董事會(huì)審議通過(guò)全資子公司香港大業(yè)投資與美國(guó)華特希爾公司（原譯名威特先公司）在美國(guó)印第安納州設(shè)立合資公司美神國(guó)際種豬有限公司，雙方現(xiàn)金出資額分別為510 萬(wàn)、490 萬(wàn)美元，唐人神控股51%。
合作方美國(guó)華特希爾公司在原種豬上的育種技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先。華特希爾擁有全美最大的SPF（specificpathogen free，無(wú)特定病原）核心種豬場(chǎng)，在美國(guó)國(guó)家種豬登記系統(tǒng)（NSR）中，杜洛克豬和大約克豬排全美第一，長(zhǎng)白豬排第二，在美國(guó)排位前100 名的大白種豬中有70 名是來(lái)自該場(chǎng)的種豬或是其后裔。
Mark Brubaker 博士為首的華特希爾育種團(tuán)隊(duì)在長(zhǎng)大二元父母系配套育種能力世界一流，選育出種豬在每胎活仔率、21 日齡重等多項(xiàng)指標(biāo)上都具全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。（見(jiàn)圖1-3）唐人神本次美國(guó)設(shè)立合資公司一石二鳥(niǎo)，新公司將成為唐人神種豬的研發(fā)中心、銷售中心和服務(wù)中心。
首先、合資公司依托華特希爾的科研實(shí)力，將打造未來(lái)唐人神的新種豬品系研發(fā)中心；其次、包括中國(guó)很多養(yǎng)豬場(chǎng)現(xiàn)在仍然更相信美國(guó)進(jìn)口原種豬品質(zhì)，合資公司產(chǎn)品仍將以國(guó)內(nèi)客戶為主，并成為面向全球高端客戶的銷售基地和服務(wù)基地。公司預(yù)計(jì)2013 年合資公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2400 萬(wàn)元，2016 年滿產(chǎn)后年實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣6400 萬(wàn)元，年凈利潤(rùn)1600 萬(wàn)元，扣除少數(shù)股東權(quán)益后增厚EPS 約0.06 元。
唐人神種豬產(chǎn)業(yè)布局藍(lán)圖已現(xiàn)雛形，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的種豬產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，今年即可體現(xiàn)利潤(rùn)彈性。按集團(tuán)規(guī)劃，公司將形成5 家原種場(chǎng)及10-15 家擴(kuò)繁場(chǎng)的種豬產(chǎn)業(yè)格局，作為基礎(chǔ)的原種場(chǎng)已有2個(gè)建成、2 個(gè)在建。在去年姚家壩原種廠基礎(chǔ)上，今年有3 個(gè)廠姚家壩、淦田、岳陽(yáng)投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，今明兩年將再新建8 個(gè)種豬場(chǎng)（含本次美神國(guó)際）。預(yù)計(jì)2012 年原種豬利潤(rùn)將由去年1100 萬(wàn)增長(zhǎng)至約3500萬(wàn)，2013-2014 原種豬的產(chǎn)銷規(guī)模還有200%左右的增長(zhǎng)潛力，將成為飼料之外公司盈利增長(zhǎng)的新引擎。
分享飼料行業(yè)高景氣，公司營(yíng)銷和管理改善明顯，飼料主業(yè)高增長(zhǎng)可期。飼料業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司現(xiàn)金奶牛，公司今年通過(guò)向養(yǎng)豬戶提供種豬、豬精等產(chǎn)品提升飼料客戶黏性和銷售進(jìn)攻性，并以直接服務(wù)終端為方向進(jìn)行了大刀闊斧的營(yíng)銷體系改革，成效正逐步體現(xiàn)，我們從經(jīng)銷商處了解到，1-4 月公司飼料銷售同比增長(zhǎng)約50%，保守預(yù)計(jì)全年飼料銷量將保持30%以上增長(zhǎng)。
我們推薦唐人神的核心邏輯在于：唐人神公司營(yíng)銷和管理改善明顯，治理結(jié)構(gòu)漸趨清晰，不僅是分享飼料行業(yè)高景氣運(yùn)行的優(yōu)良品種，而且種豬產(chǎn)銷及盈利大幅增長(zhǎng)之潛力也將平添唐人神盈利高彈性，使公司成為兼具穩(wěn)健性和高銳度的“種豬－飼料－肉品”縱向一體化之區(qū)域龍頭。
基于美神國(guó)際投產(chǎn)進(jìn)度的不確定性，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，保守口徑下預(yù)計(jì)公司2012-14 年EPS 為1.32、1.77、2.24 元，同比增長(zhǎng)52%、33%、27%，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.12 元，對(duì)應(yīng)25x2012PE，繼續(xù)建議機(jī)構(gòu)投資者積極“買入”。
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