>> 申銀萬國-唐人神(002567)點評報告：飼料持續(xù)放量，種豬業(yè)務(wù)可期，維持“增持“評級-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙金厚 |
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投資要點：
2012年中報業(yè)績略超預(yù)期。報告期內(nèi),公司共銷售飼料88.8萬噸,同比增長34.39%。實現(xiàn)營業(yè)收入30.02億元,同比增長36.01%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6267萬元，同比增長110%。攤薄后的每股收益0.23元，略高于我們的預(yù)期(0.214元)。中報中同時預(yù)測2012年1-9月公司凈利潤增長40-70%。
除了飼料銷量增長外，公司中報業(yè)績大幅增長的原因還包括：1）飼料業(yè)務(wù)毛利率提升1.7個百分點。飼料業(yè)務(wù)仍是公司核心主業(yè)，上半年，飼料業(yè)務(wù)營業(yè)收入26.61億，同比增長36.9%，占公司營業(yè)收入的88.9%；公司飼料產(chǎn)品毛利率同比提升1.7個百分點，實現(xiàn)毛利2.3億元，占公司毛利總額的79.15%，同比提高2.5個百分點。2）種豬銷量增長。上半年，公司銷售種豬約5800頭，實現(xiàn)銷售收入4284萬元，，同比增長69.15%。3）財務(wù)費用大幅減少。上市后，公司資金充裕，財務(wù)費用同比減少1621萬元。
飼料業(yè)務(wù)：銷量持續(xù)增長；配方調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)嫁成本壓力。公司今年重點市場開拓力度增強，預(yù)計全年飼料銷量同比增長約30%。三季度，玉米價格高位運行，豆粕價格大幅上漲。公司部分采用棉粕替代豆粕，小麥替代玉米（目前玉米用量占飼料比重已從48%下降至15%左右），穩(wěn)定公司毛利。同時，公司計劃調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利的教槽料占飼料銷量比重將由15%提高至35%。此外，公司近期已針對玉米、豆粕進行套保交易，上半年套保收入143萬元，對沖原料價格上漲風(fēng)險。
種豬業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)布局初見雛形，成為業(yè)績新增長點。公司目前已建成4家原種場，另在建設(shè)7家原種場和擴繁基地。預(yù)計2012 年原種豬利潤達3200萬，同比增長近300%。預(yù)計2012-2014 年，種豬出欄量至少可達2.1/4/5.5萬頭。
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