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    本報告導讀：
    公司高杠桿、高周轉，在新任高管團隊加盟后，股權激勵的推出有利于經營管理團隊的穩(wěn)定以及積極性，“保利式”增長可期。目標價12 元，增持。
    投資要點：
    “小S保利”：陽光城類似保利的模式，高杠桿、高周轉、高成長。
    高杠桿支撐高速擴張、高周轉帶來的現(xiàn)金流支撐高杠桿、高杠桿推動下的高周轉帶來銷售、業(yè)績的快速增長。而新管理團隊到位加強執(zhí)行力，周轉進一步加快，隨著行業(yè)資金成本下降，伴隨優(yōu)質土地資源的持續(xù)獲得，“保利式三高”發(fā)展模式進一步優(yōu)化。
    高擴張：（1）拿地節(jié)奏快，預計西安、蘭州、太原等將持續(xù)增加儲備。11 年來逆勢拿地，權益拿地11 年34.3 億元、2012 年至今12.8億，股權收購獲優(yōu)質儲備。（2）大力拓展異地項目。深耕福州、西安，并向周邊、中西部進軍，布局武廈門、太原、蘭州等城市。（3）產品線延伸。涵蓋住宅、公寓、別墅、寫字樓、商業(yè)等以及一級開發(fā)。
    高杠桿：高杠桿以支撐擴張，借助信托、房地產基金等實現(xiàn)資金上對擴張的支撐，目前信托不再新增，預計將發(fā)展較低成本房地產基金。
    市場對公司較高的資金成本對利潤吞噬的擔憂將有所緩解。
    高周轉：新任管理層落實，執(zhí)行力較強，首要考核銷售額指標，周轉速度進一步加快，處A 股前列，市場對高杠桿的風險情緒逐漸釋放。
    高激勵：激勵方案的推出為未來的核心管理及技術團隊的穩(wěn)定、持續(xù)快速擴張、以及股價動力提供堅實基礎，對管理層考核也奠定成長。
    在高杠桿、高周轉、高激勵的發(fā)展模式下，隨著新增項目進入銷售和結算，公司將迎來銷售和業(yè)績的增長。如果后續(xù)資金成本能夠下降，則持續(xù)成長性更為可期。目標價12 元，對應12、13 年PE12.4、8.8 倍，每股RNAV12.66 元，增持評級。