>> 東方證券-雪迪龍(002658)今年脫硝改造低于預期,預計明年有望受益于行業(yè)高增長-121128
| 上傳日期： |
2012/11/29 |
大小： |
1341KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
脫硝改造進程低于預期，明年將有望受益于行業(yè)高增長。從火電廠排放標準出臺后，今年是脫硝改造第一年。根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計，2011 年脫硝覆蓋率僅16.9%。根據(jù)我們的判斷，2012 年脫硝改造覆蓋率將有望達到30%，新增脫硝裝機量為1 億kw，相對2011 年增長102%，但由于火電廠進行脫硝改造的積極性仍不強，因此前三季度公司收入情況持續(xù)低于預期。我們預計， 其中可能有較多的項目是在四季度開工，預計在明年一季度確認收入。而公司作為脫硝CEMS 龍頭，其訂單和收入也將受益行業(yè)的高速增長。
運維業(yè)務增長低于預期，第三方運維仍待推動。由于火電廠自身對脫硝監(jiān)測系統(tǒng)及設(shè)備的運維成本低于第三方運維，因此今年來看第三方運維的增長也低于此前預期。根據(jù)我們的判斷，火電廠自身運維的成本在1 萬元左右，遠低于第三方運維的5 萬。但火電廠自身運維可能存在"考官、考生一個人" 的問題，因此第三方運維的政策推進將使公司運維業(yè)務在脫硝覆蓋率提升后步入持續(xù)增長期。
人員擴張帶來費用率提升，明年規(guī)模效應也將有所體現(xiàn)。由于去年年中出臺了火電廠排放標準，公司對2012 年脫硝行業(yè)的大幅提升給予了較高預期， 并進行了人員擴張，從而提升了銷售費用。但脫硝行業(yè)的提升持續(xù)低于預期， 因此使公司前三季度銷售費用率只增長了3.27%。我們認為，明年脫硝改造的放量將有望使得公司費用率回歸正常水平。
財務與估值 下調(diào)盈利預測，維持買入評級?？紤]脫硝改造低于預期的影響，我們下調(diào)公司的盈利預測，預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.73、1.07、1.38 元（原預測為0.88、1.23、1.42 元），年均復合增速32.2%，根據(jù)DCF 估值測算的公司每股價值為23.92 元，維持公司"買入"評級。
風險提示 脫硝增長低于預期、價格下滑超預期、市場份額下滑超預期。
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