>> 興業(yè)證券-史丹利(002588)異地?cái)U(kuò)張和強(qiáng)化渠道建設(shè)有望推動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
大?。?/td>
| 382KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉剛，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：
史丹利發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入50.57 億元，同比增
長(zhǎng)10.69%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.45 億元，同比增長(zhǎng)19.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.92 億元，同比增長(zhǎng)18.83%。按1.69 億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益1.73 元，每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量為5.50 元。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.34 億元，同比增長(zhǎng)9.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.46 億元，同比增長(zhǎng)19.34%。同時(shí)公司發(fā)布分配預(yù)案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）并以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
點(diǎn)評(píng)：
史丹利2012 年業(yè)績(jī)與公司于2 月28 日發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)一致，產(chǎn)品收入和毛利率水平提升以及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。
深耕渠道促進(jìn)銷(xiāo)量增加，價(jià)量齊升推動(dòng)收入增長(zhǎng)。2012 年公司繼續(xù)深耕渠道，受制于產(chǎn)能不足（公司全年開(kāi)工率約為75%，遠(yuǎn)高于行業(yè)約二成的平均水平），產(chǎn)品銷(xiāo)量同比小幅增長(zhǎng)（據(jù)測(cè)算，全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約5%），加之產(chǎn)品全年均價(jià)有所上漲，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.69%。
毛利率提升和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降助力凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2012 年公司復(fù)合肥毛利率同比上升1.23 個(gè)百分點(diǎn)至13.94%，這主要是由于收入占比較大的滾筒氯基復(fù)合肥毛利率提升以及滾筒硫基等高毛利復(fù)合肥占比增加。產(chǎn)品盈利能力提升加之公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.26 億元，公司凈利潤(rùn)同比增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)18.83%。
四季度公司綜合毛利率同比上升7.79 個(gè)百分點(diǎn)至14.93%，我們推測(cè)這可能是由于2011 年同期單質(zhì)肥價(jià)格下跌，庫(kù)存損失使得2011 年四季度綜合毛利率偏低。毛利率恢復(fù)加之收入同比增長(zhǎng)，公司四季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.34%。
異地?cái)U(kuò)張加之強(qiáng)化渠道建設(shè)，銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司復(fù)合肥產(chǎn)能今明兩年將進(jìn)入集中投產(chǎn)期。按現(xiàn)有規(guī)劃，到2014 年年底，公司產(chǎn)能從2011 年年底的219 萬(wàn)噸增加至569 萬(wàn)噸，產(chǎn)能集中釋放將明顯緩解產(chǎn)能不足對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)量的影響，并且有利于提高存貨周轉(zhuǎn)率從而緩解資金、庫(kù)存等壓力。
渠道建設(shè)方面，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地區(qū)（如山東省），公司繼續(xù)在一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商層面推廣專(zhuān)營(yíng)店模式，并開(kāi)始將該模式逐步推廣到終端經(jīng)銷(xiāo)商，強(qiáng)化公司在上述地區(qū)的渠道控制力度，有利于保障產(chǎn)品盈利能力的穩(wěn)定和銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。
在鞏固優(yōu)勢(shì)地區(qū)市場(chǎng)份額的同時(shí)，公司加快異地?cái)U(kuò)張步伐。目前公司在河南遂平、河南寧陵、湖北當(dāng)陽(yáng)分別在建年產(chǎn)80 萬(wàn)噸復(fù)合肥基地，我們預(yù)計(jì)上述產(chǎn)能有望于今年年中陸續(xù)投產(chǎn)。依托上述生產(chǎn)基地，公司在當(dāng)?shù)丶哟蠼?jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度。憑借公司較強(qiáng)的品牌影響力及渠道推廣能力，我們預(yù)計(jì)隨著上述基地投產(chǎn)，公司在河南、湖北、安徽等用肥大省的市場(chǎng)份額有望提升，
今年產(chǎn)品銷(xiāo)量有望快速增長(zhǎng)，并帶動(dòng)業(yè)績(jī)向好。從長(zhǎng)期看，隨著公司全國(guó)布局戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量和盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)史丹利2013-2015 年EPS 分別為2.24、2.77、3.35 元。史丹利是國(guó)內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一，通過(guò)推廣專(zhuān)營(yíng)店模式鞏固優(yōu)勢(shì)地區(qū)市場(chǎng)份額，同時(shí)憑借較強(qiáng)的品牌影響力和渠道推廣能力，公司快速異地?cái)U(kuò)張，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。綜合上述因素，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)钨|(zhì)肥價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求疲軟使得產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
