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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司高杠桿、高周轉(zhuǎn)，在新任高管團(tuán)隊(duì)加盟后，股權(quán)激勵(lì)的推出有利于經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定以及積極性，“三高”發(fā)展模式優(yōu)化，目標(biāo)價(jià)21 元，增持。
    投資要點(diǎn)：
    維持增持評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，復(fù)制能力強(qiáng),“高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高激勵(lì)”發(fā)展模式進(jìn)一步優(yōu)化，公司銷售等增速將持續(xù)跑贏市場(chǎng)。
    12 年凈利5.6 億同增79%，EPS1.04 元，略超我們1.02 元預(yù)期，高送配。營收54.5 億（+69%）；凈利潤5.6 億（+79%），EPS1.04 元。
    期末BVPS4.1 元，擬10 轉(zhuǎn)3 送6 派1.5 元。其中地產(chǎn)結(jié)35 億（+100%）。
    打造產(chǎn)品線，定性復(fù)制，管理層執(zhí)行力加強(qiáng)，高效運(yùn)營，周轉(zhuǎn)加快。
    （1）公司通過打造產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定性復(fù)制，隨行入市。蘭州林隱天下與西安林隱天下等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)成功復(fù)制。（2）實(shí)行項(xiàng)目制扁平化管理。陽光城廈門翡麗灣拿地后六個(gè)月即開盤并當(dāng)天售罄。
    公司拿地積極、戰(zhàn)略明晰，受益新型城鎮(zhèn)化。（1）2012 年繼續(xù)積極拿地。權(quán)益地價(jià)33.5 億，新增權(quán)益建面近200 萬方，預(yù)計(jì)2013 年可售貨值接近200 億，公司2013 年銷售可超百億。（2）“一帶多點(diǎn)”的清晰戰(zhàn)略。(a)福州、廈門深耕區(qū)域（沿海一帶）（b）西安、太原和蘭州中西部核心城市（c）上海，進(jìn)軍長三角（沿海一帶）。（3）儲(chǔ)備主要處于城市帶的二線中型城市，受益新型城鎮(zhèn)化。
    拓寬融資渠道，融資成本下降。（1）12 年至今累計(jì)償還20 億信托，其中提前償付12 億，目前余額52 億。（2）新增信托利率下降。
    公司預(yù)售款35 億元，結(jié)算資源豐富，預(yù)計(jì)13、14 年EPS 1.38（+33%）、1.78（+29%）元，因新增儲(chǔ)備質(zhì)地優(yōu)良，提升RNAV 到23.67 元。
    維持增持，目標(biāo)價(jià)21 元，13 年15 倍PE（因銷售成長爆發(fā)期、周轉(zhuǎn)規(guī)模質(zhì)變），RNAV 折價(jià)88%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售進(jìn)度與市場(chǎng)預(yù)期；凈負(fù)債率高達(dá)239%，反映出高成長、滾規(guī)模公司的高杠桿特征，但對(duì)融資市場(chǎng)變化敏感