>> 高華證券-國民技術(shù)(300077)營業(yè)費用控制將抵消2.4G 產(chǎn)品收入下降的影響；中性-130407
| 上傳日期： |
2013/4/8 |
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| 263KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李哲人 |
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最新事件
國民技術(shù)發(fā)布2013 年一季度業(yè)績預(yù)告稱，公司一季度凈利潤為人民幣550 萬-650 萬元（同比下降71%-75%），低于我們?nèi)嗣駧?,800 萬元的預(yù)測，我們認為主要原因在于UKey 收入確認延遲及折舊攤銷成本上升。
潛在影響
總體來說我們認為公司這一業(yè)績預(yù)告令人失望，但在我們看來，國民技術(shù)近期股價反應(yīng)過大（4 月1 日以來該股下跌11%，同期深證A 股指數(shù)下跌2%）。1) 除季節(jié)性因素外，我們認為2013 年一季度Ukey 收入疲軟的部分原因是收入確認延遲。在產(chǎn)品不斷升級換代的推動下，我們維持銷量預(yù)測，目前預(yù)計2014-15 年銷售均價將企穩(wěn)（原預(yù)測為每年下降10%）；2) 盡管收入基數(shù)下降，但計入深圳通項目POS 機折舊以及安捷信聯(lián)收購項目攤銷后，我們將2013 年一季度總營業(yè)費用預(yù)測小幅上調(diào)至人民幣6,900 萬元（原預(yù)測為6,800 萬元）；3) 鑒于公司將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向金融IC 卡，我們將2013-15 年2.4GHz 芯片組收入下調(diào)40-59%，因預(yù)計推廣進程放慢；4) 我們預(yù)計PA（功率放大器）和LTE 等新產(chǎn)品銷售勢頭將保持強勁，因此將2013-15 年收入預(yù)測上調(diào)8-15%。我們預(yù)計從2013 年開始，該業(yè)務(wù)在總收入中的占比將超過三分之一；5) 我們?nèi)灶A(yù)計營業(yè)費用控制將趨緊，營業(yè)費用的下降將完全抵消2013 年收入下滑的影響，并部分抵消2014-15 年收入下滑的影響。
估值
我們維持2013 年每股盈利預(yù)測人民幣0.30 元不變，但將2014-15 年每股盈利預(yù)測從人民幣0.42/0.49 元下調(diào)至0.41/0.48 元以反映收入假設(shè)的下調(diào)。因2013-15年盈利年均復(fù)合增長率下調(diào)，我們將12 個月目標價格從人民幣13.80 元下調(diào)至13.00 元，這是基于行業(yè)PEG 模型中1.60 倍的PEG 倍數(shù)（原為1.66 倍）得出的。我們維持對國民技術(shù)的中性評級。
主要風(fēng)險
PA 和LTE 等新業(yè)務(wù)進展快于/慢于預(yù)期。
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