>> 中信建投-博彥科技(002649)行業(yè)空間大,外延發(fā)展助公司高增長-130410
| 上傳日期： |
2013/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂江峰，劉澤晶 |
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此報告為加密報告 |
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事件
公司公布2012 年報報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)銷售收入81,485.29 萬元，同比增長18.83%。實現(xiàn)凈利潤9,629.48 萬元，同比增長34.48%。歸屬于母公司凈利潤9,574.16 元，同比增長33.64%。EPS：0.64 元。
簡評
收入增長穩(wěn)定，毛利率略有下降
公司2012 年收入8.15 億元，同比增長18.83%，其中研發(fā)工程服務收入5.68 億元，同比增長4.22%；企業(yè)應用及IT 服務收入2.35億元，同比增長77.58%；業(yè)務流程外包收入1204 萬元，同比增長35.72%。預計公司企業(yè)應用及IT 服務在收入中的占比今后將繼續(xù)提高。公司12 年主營業(yè)務毛利率為32.29%，較去年同期下降2.56 個百分點，主要因為人員工資上漲和租金上漲所致，另外公司由于并購大展人員增加較多，由11 年底的4893 人增長到12年底的6810 人。公司三大業(yè)務線的毛利率水平基本相當，未來將通過內(nèi)部管控，提高經(jīng)營效率，提高服務價格，利用云平臺等措施降低成本壓力。
費用控制較好，與收入增速同步
公司2012 年期間費用合計2 億元，同比增長18.83%，其中銷售費用4576.16 萬元，同比增長8.99%；管理費用1.57 億元，同比增長34.72%；財務費用-219.36 萬元，同比增長-121.47%。公司銷售費用增長較慢主要因為公司在2012 年為提高盈利能力，將部分盈利性較差客戶放棄，公司客戶數(shù)已由原來的400 多家降到不到300 家，單體客戶質(zhì)量有所提高。管理費用增長較快主要因為研發(fā)費用增長較快、人員薪酬上升及新增子公司所致。財務費用下降主要因為募投資金產(chǎn)生的利息。
今年大展完全并表將使公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長
公司在去年收購的大展主要業(yè)務在日本，收購完成后公司的業(yè)務將呈現(xiàn)美國、日本。國內(nèi)三足鼎立的局面，使公司業(yè)務的區(qū)域結(jié)構(gòu)更趨合理，增強公司抵抗單一地區(qū)經(jīng)濟風險的能力，并形成業(yè)務的協(xié)同效應。公司12 年海外業(yè)務增長38.7%，收入占比達60.8%，未來大展在日本的業(yè)務將使公司海外業(yè)務占比進一步提高。雖然近期日元貶值對大展造成一定得匯率損失，但公司已通過開展日元套期保值業(yè)務盡量減少這方面的影響，我們認為日元貶值對大展業(yè)務本身影響不大，預計對公司凈利潤貢獻仍然能達到3000 萬元以上，有力地保障了公司今年業(yè)績快速增長。
調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，提高人均產(chǎn)值
公司在2012年優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，減少了一些盈利性較差的客戶數(shù)量和業(yè)務量，客戶數(shù)由400多家下降到不到300家，單體客戶質(zhì)量得到提高。公司人均產(chǎn)值在2011年時在14萬元左右，遠低于同行水平。加上并購的大展，據(jù)我們測算，公司2012年人均收入不超過18萬元，而印度先進的外包服務公司人均產(chǎn)值在5萬美元左右，公司距世界一流外包企業(yè)的人均產(chǎn)值還有較大提升空間，未來隨著公司向產(chǎn)業(yè)鏈上端延伸及業(yè)務流程的優(yōu)化，人均產(chǎn)值有進一步提升的空間。
我國外包市場巨大，并購是公司的重要戰(zhàn)略
據(jù)商務部統(tǒng)計，2012年我國共簽訂服務外包合同金額612.8億美元，同比增長37%，執(zhí)行金額465.7億美元，同比增長43.8%，我國軟件外包行業(yè)依舊處在高速增長時期。公司上市后憑借資本市場的優(yōu)勢，有望在行業(yè)內(nèi)率先突出重圍，通過并購等手段實現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司在并購策略上主要從四個維度來考量：一是豐富產(chǎn)業(yè)鏈，比如前端咨詢、后端集成以及運維等；二是覆蓋更多行業(yè)，如大展的并購；三是圍繞供應商的整合，四是投向海外。
盈利預測預估值
公司未來有望憑借資本平臺優(yōu)勢搶占行業(yè)先機，進一步拓展市場空間，發(fā)展云平臺提高運作效率、降低成本，優(yōu)化業(yè)務流程，通過并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展，我們看好公司的品牌優(yōu)勢與客戶積累，我們預計2013、2014年凈利潤分別為1.48億、2.04億，同比增長55.61%、38.36%，維持“買入”評級。
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