>> 海通證券-平安銀行(000001)上市公司季報點評：業(yè)績拐點VS經(jīng)營拐點-130424
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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作者： |
戴志鋒，劉瑞 |
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平安銀行公布2013年一季度財務(wù)報告
季報總結(jié)： 2013年一季度凈利潤36億，同比3%。1季度凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比增10%、11%和3%。亮點：（1）手續(xù)費收入增長較快（+15%），尤其是信用卡；（2）小微等零售貸款增長較快。不足：（1）資產(chǎn)質(zhì)量：困擾繼續(xù)，逾期和關(guān)注上升較快，環(huán)比增31%和26%。（2）凈利息收入增長緩慢，同比3%；對公貸款利率有所下降。（3）新資本辦法使得1季度末核心資本充足率降為7.28%，偏低。
投資建議： 等待業(yè)績拐點。1季度凈利息收入增長偏弱，背景還是同業(yè)和投資業(yè)務(wù)增長較快，表明核心的貸存款業(yè)務(wù)總體還是平淡；資產(chǎn)質(zhì)量的困擾還在繼續(xù)。貸款結(jié)構(gòu)的變化，表明經(jīng)營上已出現(xiàn)拐點，但報表上的業(yè)績拐點何時出來，還需要等待，可能會慢于市場預(yù)期。平安銀行的13年動態(tài)PB和PE為1.13和7.8倍（定增后）；估值包含“轉(zhuǎn)型期權(quán)”，市場情緒好時，上升空間大；低迷時向下壓力較大（如果沒有基本面支撐）；高彈性品種。預(yù)計2013-14年EPS為2.45和2.79元，“增持”評級，目標(biāo)價20.3元，對應(yīng)13年1.2倍PB。
點評：
1季度利息收入以量補價，平穩(wěn)增長。1季度凈利息收入環(huán)比增加3%，特點是以量補價：①貸存環(huán)比增長5%和4%，生息資產(chǎn)和計息負(fù)債環(huán)比增21%和13%；②推動生息資產(chǎn)快增的主要是在應(yīng)收款項和買入返售兩個科目比年初增2100億；③1季度日均凈息差2.18%，較4季度下降12bp；部分由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，部分由于對公貸款利率下行明顯，環(huán)比降24bp至6.05%。零售貸款表現(xiàn)較好，一季度日均利率7.41%。
公司結(jié)構(gòu)調(diào)整延續(xù)，小微較年初增16%，余額646億，信用卡和汽融余額較年初增21%和22%；貿(mào)易融資規(guī)模受宏觀經(jīng)濟放緩和部分區(qū)域風(fēng)險增加原因，與年初持平。從整體來看，一季度對公貸款占比下降4個百分點至62%。
手續(xù)費收入環(huán)比快增。1季度凈手續(xù)費收入環(huán)比增15%。從結(jié)構(gòu)上來看，銀行卡、理財收入和咨詢顧問收入增長較快，同比增速分別為87%、82%和38%；代理和賬戶管理收入同比下滑。
1季度公司“非標(biāo)”業(yè)務(wù)仍保持較快增長，主要體現(xiàn)在表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)快速擴張（自營），表外理財增長迅速（理財余額2030億，較年初增加500億），“非標(biāo)”業(yè)務(wù)對中間業(yè)務(wù)收入增長有重要作用。
資產(chǎn)質(zhì)量仍有壓力。1季度公司不良率0.98%，余額74億元，環(huán)比上升3bp和5億，其中損失貸款環(huán)增長較快，環(huán)比增4.6億；關(guān)注類貸款91億，環(huán)比增19億，占比提升20bp至1.2%；逾期貸款191億元，比年初增加31%，90天內(nèi)增加較快。盡管1季度公司不良率上升趨勢放緩，但逾期、關(guān)注以及損失類等指標(biāo)反映公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍未解除。
費用平穩(wěn)，撥備計提有壓力。1季度成本收入比39%，同比升0.5個百分點，費用增長基本與收入同步。公司目前處于整合、轉(zhuǎn)型期，短期成本收入比大幅下降可能性不大。
1季度風(fēng)險成本0.50%，資產(chǎn)質(zhì)量下行較快導(dǎo)致?lián)軅鋲毫υ龃螅緭軅涓采w率為183%，與年初基本持平；撥貸比為1.78%，環(huán)比升4bp。未來公司撥備有一定壓力。
新資本協(xié)議導(dǎo)致資本充足率下降。由于新資本協(xié)議的實施，公司資本水平有所下降。1季度末核心為7.28%，環(huán)比降131BP；資本充足率8.79%，環(huán)比降258bp。1 季度RWA 環(huán)比增16%，年華RORWA1.39%，較12 年降21bp。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑，業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期。
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