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業(yè)績低于預期，市場需要給轉(zhuǎn)型以時間
    2013 年1 季度，平安銀行實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤35.9 億元，同比增長4.7%，低于我們和市場的預期，主要原因是凈息差表現(xiàn)較差，同時撥備較預期偏多。
    展望未來，我們認為實體經(jīng)濟的疲弱仍會繼續(xù)影響該行的業(yè)績表現(xiàn)，包括息差和資產(chǎn)質(zhì)量，而完成再融資的迫切性又十分突出。雖然目前股價已經(jīng)較高點回調(diào)了較多，但可能短期內(nèi)的投資機會并不大。我們將目標價由原來的23.04 元下調(diào)至20.60 元，維持對該行的持有評級。
    支撐評級的要點
    平安銀行的凈息差在1 季度下滑較快，根據(jù)該行自己的口徑，1 季度息差環(huán)比去年4 季度下滑了12 個基點，而根據(jù)我們自己的口徑測算，息差下滑幅度會更大。主要原因在于貸款收益率的持續(xù)低迷，尤其是公司貸款受到實體經(jīng)濟疲軟的影響較大；同業(yè)資產(chǎn)（尤其是買入返售類資產(chǎn)）和貼現(xiàn)的大幅增加拉低了凈息差（詳見圖表3）。
    1 季度該行的不良貸款繼續(xù)“雙升”，但幅度較4 季度有所緩和，不良貸款余額和不良率分別僅增加5 億元和3 個基點。但是我們也看到，1季度該行的逾期貸款和關(guān)注類貸款上升幅度反而高于去年4 季度，而且從不良貸款的地區(qū)分布上看，東區(qū)的不良率較年初又提高了16 個基點。展望未來，實體經(jīng)濟的持續(xù)疲軟可能還會持續(xù)1-2 個季度，該行的資產(chǎn)質(zhì)量預計還會繼續(xù)承壓。
    1 季度平安銀行的手續(xù)費收入同比增長27.1%，好于我們的預期，其中理財業(yè)務和銀行卡業(yè)務的增長最為明顯。短期內(nèi)由于監(jiān)管的施壓，未來2 個季度手續(xù)費收入增速放緩的可能性較大。
    從 1 季度的貸款投放上看，該行1 季度投放340 億貸款，明顯收縮了在制造業(yè)和商業(yè)的敞口，使得一般性公司貸款余額甚至下降了150 億，主要投放在票據(jù)貼現(xiàn)（220 億）、信用卡（105 億）和小微貸款（87 億）上。此外，1 季度存款也沒有明顯的增長。
    1 季度末，在新資本管理辦法下，該行的核心資本充足率僅為7.28%，新資本管理辦法的影響有97 個基點。該行決定未來3 年發(fā)行500 億減記型二級資本工具（我們預計可能提高資本充足率3-4 個百分點），但核心資本充足率壓力仍然較大，再融資需要盡快完成。
    評級面臨的主要風險
    實體經(jīng)濟疲軟下的資產(chǎn)質(zhì)量難以企穩(wěn)。
    估值
    目前股價分別相當于8.1倍和1.0倍的2013年預測市盈率和預期市凈率。
    我們將目標價由23.04 元下調(diào)至20.60 元，維持對該行的持有評級。