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    收入下滑收窄，費用上升侵蝕利潤
    公司 2013 年1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.5 億元，同比下滑4.46%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2,920 萬元，同比下滑28.23%，對應每股收益0.07元，略低于我們預期。公司制冷機組銷售較為平穩(wěn)，收入的小幅下滑主要源自工程服務板塊的下滑，但較去年已有所收窄。然而銷售費用和管理費用不降反升，大幅侵蝕利潤。我們估計聯(lián)營企業(yè)頓漢布什、煙臺荏原利潤增速較去年同期明顯下滑致使公司主要利潤來源的投資收益增速放緩，我們下調(diào) 2013-2015 年每股收益預測分別至0.39、0.44、0.49 元，基于19倍13 年市盈率，下調(diào)目標價至7.33 元，下調(diào)評級至持有。
    支撐評級的要點
    受冷鏈下游需求恢復緩慢的影響，公司制冷機組銷售的恢復略低于預期。雖然訂單有所增長，但客戶提貨速度影響收入確認，致使第一季度收入略有下滑。公司第二、三季度是傳統(tǒng)銷售旺季，去年同期低基數(shù)和需求恢復的共同作用下，預計全年收入將有個位數(shù)增長。
    公司 1 季度開始引入ERP 系統(tǒng)，致使銷售費用、管理費用分別增長54.77%和15.86%至5,064 萬和2,696 萬元。在收入下滑的背景下，費用明顯增加對利潤造成侵蝕。我們預計這一影響將隨著ERP 系統(tǒng)的建設完成而減弱，后面三個季度費用將趨于正常。
    我們預計投資收益的主要貢獻者頓漢布什和煙臺荏原的利潤增長下滑明顯，致使投資收益增長放緩，1 季度增長僅3.67%。預計全年投資收益增速較去年將有所下滑。