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     營業(yè)收入高速增長，大展并表及下游應(yīng)用加速為主因。2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入6.36 億元，同比增長79.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6060 萬元，同比增長41%。其中，二季度收入與凈利潤增速分別達(dá)到77.7%和41.0%，延續(xù)了一季度的高增長態(tài)勢。公司營業(yè)收入大幅增長主要原因有兩個(gè):1)此前收購的大展集團(tuán)并表影響，大展在日本地區(qū)積累深厚、客戶資源豐富，我們預(yù)計(jì)每年增速將保持在30%左右,為公司整體收入規(guī)模增速做出重要貢獻(xiàn)。2）企業(yè)應(yīng)用及IT 服務(wù)收入占比迅速提高，增速高達(dá)210%， 反映了公司近幾年加快下游行業(yè)廣度的布局逐漸顯現(xiàn)成效，在高科技行業(yè)之外，現(xiàn)在公司重點(diǎn)覆蓋了能源、交通這些經(jīng)濟(jì)體中IT 投資額最大的行業(yè)。未來隨著公司在高科技、金融、電信等領(lǐng)域積累成功案例，快速提高解決方案的覆蓋度，公司在這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入有望加速釋放。  毛利率有所下滑，費(fèi)用壓力較大。公司利潤增速低于收入增速的主要原因?yàn)槊视兴禄?，今年上半年整體毛利率水平由上年同期的33.52%下滑至31.98%。另外，由于上半年日元匯率波動(dòng)較大，導(dǎo)致公司出現(xiàn)了較多的匯兌損益，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)較為明顯的增加。我們認(rèn)為由于日元波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益將在下半年大大降低，全年來看，公司利潤與收入增速的差距將會(huì)減小。從費(fèi)用方面來看，公司費(fèi)用壓力依然較大，今年上半年管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增85%、59%、232%，考慮到薪酬成本剛性、房租成本上漲和研發(fā)投入增長等因素，短期內(nèi)削減費(fèi)用存在壓力但不會(huì)進(jìn)一步惡化。上半年政府補(bǔ)貼與去年同期持平，我們判斷全年非經(jīng)收入或因補(bǔ)貼增長放緩而較難出現(xiàn)明顯增長。未來隨著公司人效逐漸提高及交付基地向二三線城市轉(zhuǎn)移，人工成本有望得到有效控制，毛利率也將有所回升。  行業(yè)前景持續(xù)向好，份額集中長期利好龍頭企業(yè)，給予"推薦" 評級。根據(jù)《中國國際服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2011-2015）》， 到2015 年僅離岸外包行業(yè)年產(chǎn)值要突破850 億元。以公司目前2.6%的市場占有率計(jì)算，即使保持市場占有率不變，至2015 年?duì)I業(yè)收入也將突破20 億元。公司境外客戶主要來自北美和日本，隨著美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇和日本經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，未來公司業(yè)務(wù)承接量將持續(xù)提高。加上外包行業(yè)目前市場結(jié)構(gòu)松散，前10 大廠商份額僅有35%，未來行業(yè)集中將利好公司這樣的龍頭企業(yè)。公司作為國內(nèi)外包行業(yè)的龍頭公司，重視內(nèi)生外延發(fā)展的結(jié)合，市場份額有望不斷提升，下游行業(yè)廣度的布局逐漸顯現(xiàn)成效，我們看好公司的長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 為0.92/1.30/1.63 元， 對應(yīng)PE 為34/24/19 倍，給予"推薦"評級。  風(fēng)險(xiǎn)提示：人工成本未能受到控制；公司市場份額受競爭加劇影響下降；匯率風(fēng)險(xiǎn)