>> 湘財證券-陽光電源(300274)2013半年報點評：未來看EPC和逆變器放量,增持評級-130730
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐顥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點:
陽光電源發(fā)布2013年半年報。
2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元，同比增長 99.59%；實現(xiàn)凈利潤0.53億元，同比增長19.53%，扣非凈利潤0.2億元，同比增長57%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.4億元，同比增長190.01%。
逆變器價格仍處于下降通道中，盈利能力看成本，業(yè)績貢獻看量。
公司上半年光伏逆變器實現(xiàn)收入4.29億元，以目前市場均價0.4元/W（含稅）計算，上半年的出貨量大約在1.2GW以上，符合預(yù)期，若全年國內(nèi)10GW的裝機量計算，以公司30%的市占率計算，同時，考慮國外的市場，預(yù)計下半年出貨量可達到2GW以上。2013年上半年毛利率為30.1%，符合預(yù)期，逆變器價格由于國內(nèi)產(chǎn)能過剩，競標激烈，短期內(nèi)仍在下降通道，未來盈利能力主要看成本下降情況，預(yù)計公司今年原材料成本可達到0.2元/W，預(yù)計全年毛利率的空間將在25%-30%之間。
電站業(yè)務(wù)下半年放量，增厚EPS0.14元。
公司與三峽新能源簽訂100MW電站合作意向，公司出資約3000萬元，占兩個項目10%股權(quán)，負責(zé)工程EPC，完工后將股權(quán)出售給三峽新能源。公司利用較小的資金撬動了100MW逆變器銷售及EPC業(yè)務(wù)，由于上半年確認的為工程款，而且基本為基建，毛利率較低，若未來100MW 電站進展順利，一般EPC可按5%凈利率計算，公司凈利潤約為4500萬元左右，增厚EPS 0.14元
電站業(yè)務(wù)仍有儲備，預(yù)計每年貢獻業(yè)績超過0.3元。
目前公司在甘肅、安徽、新疆分別還擁有1GW、100MW、100MW的項目儲備，在3-5年間完成，如果公司在未來5年內(nèi)完成1.2GW的項目，工程投資大約在100億元，按照凈利率5%計算，業(yè)績貢獻超過5個億，每年將增厚業(yè)績EPS約為0.3元以上。
分布式能源市場啟動，上網(wǎng)電價下調(diào)或是催化劑
國網(wǎng)11月份發(fā)布政策規(guī)定電網(wǎng)企業(yè)需全額收購分布式光伏發(fā)電（6MW以內(nèi)），短期內(nèi)分布式光伏發(fā)電將主要集中在工業(yè)園區(qū)及其他示范性項目；同時，管理層對國內(nèi)市場救市意愿較強，短期內(nèi)仍將以大型電站為主，由于未來組件仍有降價空間，如果上網(wǎng)電價出現(xiàn)下調(diào)預(yù)期，將刺激裝機量，拉動國內(nèi)市場，或是最大催化劑。
維持公司“增持”評級。
我們上調(diào)公司 2013-2015 年的EPS 為0.44、0.63、0.90對應(yīng)目前股價的PE 為38X、27X、19X，我們認為公司的主要風(fēng)險在于電站的EPC盈利是否能達預(yù)期，同時，市場對于非經(jīng)利潤的估值或寸變化，目前股價估值合理，維持公司“增持”評級。
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