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核心觀點(diǎn)：
    行業(yè)承壓明顯，公司煤機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好：在我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，煤炭行業(yè)景氣下行明顯，而煤機(jī)企業(yè)普遍反饋訂單形勢(shì)嚴(yán)竣。
    以中煤能源旗下煤機(jī)業(yè)務(wù)為例，1-6 月產(chǎn)值僅為46.5 億元，同比減少28.3%。
    而天地科技依靠設(shè)計(jì)、工程、裝備、服務(wù)等一體化經(jīng)營(yíng)能力，預(yù)計(jì)上半年新簽訂單仍保持平穩(wěn)，表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行。結(jié)合年初在手訂單和合同交付周期，我們預(yù)計(jì)天地科技今年煤機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入仍有望不低于去年水平。
    王坡擴(kuò)產(chǎn)技改完成，產(chǎn)量恢復(fù)將推動(dòng)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)：山西王坡煤業(yè)是天地科技示范板塊的核心企業(yè)，而其上半年處于停產(chǎn)技改的狀況，對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累明顯。根據(jù)公司網(wǎng)站新聞，王坡煤業(yè)的300 萬噸/年改擴(kuò)建項(xiàng)目6 月底完工，進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段。我們預(yù)計(jì)王坡煤業(yè)的月產(chǎn)量有望從20 萬噸逐漸提升到30 萬噸，為公司下半年的利潤(rùn)好轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。需要指出的是，王坡煤業(yè)的煤質(zhì)較好、開采成本較低，2012 年其毛利率為62.6%，遠(yuǎn)高于煤炭行業(yè)的平均水平。即使在當(dāng)前煤價(jià)水平上，王坡煤業(yè)仍有較為豐厚的利潤(rùn)。
    關(guān)注行業(yè)的觸底企穩(wěn)過程：經(jīng)歷近期煤價(jià)的大幅下跌，煤炭行業(yè)利潤(rùn)率已顯著收縮，我們認(rèn)為在行業(yè)成本線附近，煤炭有望實(shí)現(xiàn)供需的新平衡，與此同時(shí)，煤機(jī)設(shè)備也將過渡到以更新需求為主的階段。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15,899、18,103 和19,897 百萬元，EPS 分別為0.852、1.05 和1.185 元。基于公司的煤機(jī)業(yè)務(wù)訂單保持平穩(wěn)，同時(shí)王坡煤業(yè)復(fù)產(chǎn)是確定性的經(jīng)營(yíng)狀況改善，參考可比公司估值水平，我們繼續(xù)給予公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)，合理價(jià)值為8.52 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭行業(yè)由于需求持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)投資加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；王坡煤業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)較慢，或煤價(jià)繼續(xù)下行，導(dǎo)致利潤(rùn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。