>> 興業(yè)證券-三友化工(600409)純堿維持低迷,粘膠為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿?130813
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
大?。?/td>
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
三友化工公布2013 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.12 億元，同比增長(zhǎng)10.24%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.77 億元，同比增長(zhǎng)147.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.86 億元，同比增長(zhǎng)213.99%（以上增速均為2012 年半年度數(shù)據(jù)調(diào)整后的可比口徑計(jì)算值）。按18.50 億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.1006 元，其中扣除非經(jīng)常性損益后EPS 為0.0968 元，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為-0.2319 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司上半年業(yè)績(jī)較大幅增長(zhǎng)，主要由于粘膠短纖業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)帶動(dòng)。上半年公司粘膠產(chǎn)能和產(chǎn)銷量提高、原料價(jià)格下滑及新生產(chǎn)線投產(chǎn)后生產(chǎn)效率提升，共同帶動(dòng)粘膠業(yè)務(wù)盈利較大增長(zhǎng)，而同時(shí)純堿業(yè)務(wù)虧損對(duì)業(yè)績(jī)形成一定拖累。
粘膠盈利增長(zhǎng)是上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2013 年4 月公司16 萬(wàn)噸差別化粘膠短纖項(xiàng)目正式投產(chǎn)，目前公司粘膠短纖總產(chǎn)能45 萬(wàn)噸，上半年實(shí)現(xiàn)銷售19.65 萬(wàn)噸，估計(jì)同比增長(zhǎng)25%以上，實(shí)現(xiàn)銷售收入23.68 億元，同比增長(zhǎng)26.07%，占公司總收入的42.19%。盡管進(jìn)入二季度后粘膠價(jià)格總體偏弱，但由于原料溶解漿價(jià)格降幅大于粘膠，且公司新生產(chǎn)線投產(chǎn)后，單耗降低、生產(chǎn)效率提升，推動(dòng)粘膠短纖毛利率同比提高8.01 個(gè)百分點(diǎn)至15.73%。1-6 月粘膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.37 億元（去年同期為虧損），占到公司凈利潤(rùn)的73.82%，成為上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
純堿市場(chǎng)低迷形成拖累，其他業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)。公司現(xiàn)有純堿產(chǎn)能220 萬(wàn)噸，上半年產(chǎn)量106.42 萬(wàn)噸，由于純堿市場(chǎng)低迷，銷售價(jià)格下滑，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入11.59 億元，同比下降17.14%，產(chǎn)品毛利率由去年同期的18.81%降至7.71%，估計(jì)虧損額在7000-8000 萬(wàn)元，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定拖累。而公司其他業(yè)務(wù)盈利各有增減，總體平穩(wěn)，其中有機(jī)硅、熱電等業(yè)務(wù)由于產(chǎn)銷量提升、成本下降等原因，實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，而氯堿業(yè)務(wù)則由于燒堿價(jià)格走弱而總體小幅下滑。
二季度業(yè)績(jī)大幅提升，盈利改善有望延續(xù)。分季度看，公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.73 億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.94%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.73 億元，環(huán)比增長(zhǎng)1257.20%。公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善主要受益于產(chǎn)品盈利能力的提高，二季度公司綜合毛利率為17.43%，相比一季度的14.64%提高了2.79個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)公司粘膠短纖業(yè)務(wù)有望繼續(xù)發(fā)揮規(guī)模、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)增加差異化高端產(chǎn)品比例，維持相對(duì)較高的盈利水平，而純堿市場(chǎng)處于行業(yè)低谷，預(yù)計(jì)繼續(xù)下行的空間有限。
維持“增持”評(píng)級(jí)。三友化工是粘膠短纖、純堿、氯堿、有機(jī)硅多產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)。公司粘膠短纖產(chǎn)能45 萬(wàn)噸，規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先且具備設(shè)備先進(jìn)、成本控制能力強(qiáng)、產(chǎn)品差異化率高等優(yōu)勢(shì)，盈利能力高于同行業(yè)水平，且國(guó)內(nèi)粘膠供應(yīng)格局總體好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣可望底部向上；純堿市場(chǎng)處于低谷，預(yù)計(jì)繼續(xù)下行的空間有限；而有機(jī)硅、氯堿等幾個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目推進(jìn)，也將有助于公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大和一體化的完善。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年 EPS 分別為0.26、0.35 和0.41 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：粘膠短纖下游需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；純堿、氯堿等業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。
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