>> 海通證券-海能達(002583)波瀾壯闊行情還需PDT招標(biāo)催化-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
1）2013年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元，同比增長16.7%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤899萬元，同比增193%，攤薄EPS0.03元，基本符合市場預(yù)期。
2）2季度實現(xiàn)營收3.47億元，同比增長25.5%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3964萬元，2012年2季度虧損561萬元。
3）公司預(yù)告2013年前三季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1680萬－2000萬，同比增長162%－212%。
點評：
1. 2013年上半年，公司營收同比增長16.7%，達到5.32億元。其中數(shù)字產(chǎn)品實現(xiàn)營收3個億，同比高速增長74%。模擬產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.1個億，同比下滑14%。
Tetra和DMR為數(shù)字產(chǎn)品增長主要驅(qū)動力。2013年上半年，Tetra實現(xiàn)營收1.1個億，其中HMF貢獻營收9830萬，表明HMF整合已經(jīng)完成。DMR實現(xiàn)營收約1.5億，高速增長趨勢延續(xù)。
模擬產(chǎn)品營收下滑已見底。2013年上半年模擬營收下滑主要由于模擬系統(tǒng)上半年僅實現(xiàn)營收1000萬左右（2012年同期4249萬），模擬終端與2012年同期持平。我們判斷模擬系統(tǒng)已見底，后續(xù)將不再對業(yè)績形成拖累；模擬終端在地產(chǎn)等下游行業(yè)復(fù)蘇的帶動下，預(yù)計2013年營收有望與2012年持平。
2. 公司綜合毛利率達到54.5%，同比提升5.1個百分點。主要由于DMR和Tetra營收的高速增長帶動高毛利率數(shù)字產(chǎn)品營收占比提升，2013年上半年數(shù)字產(chǎn)品營收占比為57.6%，同比提升約20個百分點。
3. 2013年上半年，公司"擰毛巾"活動成效顯著，管理費用率同比下降3個百分點，帶動期間費用率同比下降1.9個百分點，達到52.9%。
受人民幣大幅升值，英鎊和歐元兌美元貶值的影響，匯兌損益大幅增加，并帶動財務(wù)費用率同比提升1.8個百分點。
營銷費用增速快有望帶動市場份額快速提升。從費用結(jié)構(gòu)看，公司銷售費用率盡管同比下降0.6個百分點，但銷售費用同比增長13.27%，其中銷售費用當(dāng)中的人員工資同比增長高達48.7%。與之對比的是管理費用當(dāng)中的人員工資同比僅增長7%，彰顯公司集中力量開拓市場，我們判斷公司數(shù)字集群的市場份額有望在該戰(zhàn)略帶動下實現(xiàn)快速提升。
4.公司預(yù)告2013年前三季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1680萬－2000萬，同比增長162%－212%。表示2013年三季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤780萬－1101萬。
5.盈利預(yù)測與投資建議：2013年上半年，公司模擬轉(zhuǎn)數(shù)字已取得成功。DMR維持快速增長，HMF完成整合并貢獻營收9830萬，萬事俱備，只待PDT東風(fēng)，我們預(yù)計2013年10月份PDT部分招標(biāo)有望啟動，股價在招標(biāo)消息催化下較易實現(xiàn)估值切換。我們維持2013－2015年0.50元，0.80元、0.91元的EPS預(yù)測。公司數(shù)字集群產(chǎn)業(yè)布局全面且先發(fā)優(yōu)勢明顯，國內(nèi)PDT市場啟動將為公司帶來百億增量市場空間，維持2014年30倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價24.00元，"買入"評級。
6.風(fēng)險提示：Tetra盈利低于預(yù)期，PDT市場啟動低于預(yù)期，匯兌波動超預(yù)期
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