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投資要點(diǎn)
    平安銀行公布中報(bào)。該行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.31 億元，同比增長(zhǎng)11.38%，基本符合我們此前的預(yù)期。此外，2 季度平安銀行貸款質(zhì)量仍然有較明顯的風(fēng)險(xiǎn)暴露，逾期貸款生成速度明顯高于同業(yè)，而戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)的速度也有待進(jìn)一步提高。
    逾期貸款生成率維持在200BP 以上的偏高水平。上半年該行逾期貸款生成率達(dá)到224BP，與1 季度256BP 的水平相比僅略有改善，仍然明顯高于其他銀行同業(yè)。連續(xù)8 個(gè)季度保持在100BP 之上的逾期貸款生成率開(kāi)始逐步體現(xiàn)在五級(jí)分類(lèi)之上，因此2 季度我們看到平安銀行雖然不良貸款仍?xún)H有小幅上升（從73.66 億元至76.37 億元），但關(guān)注類(lèi)貸款從90.68 億元到143.36億元的生成速度非常之快，據(jù)此計(jì)算的“關(guān)注類(lèi)貸款生成率”高達(dá)282BP。
    與逾期貸款生成率相比，平安銀行上半年69BP 的信用成本率有不足之虞。
    小微轉(zhuǎn)型力度開(kāi)始加速但仍需進(jìn)一步發(fā)力。半年末，平安銀行小微貸款余額達(dá)到732.07 億元，比年初增長(zhǎng)31.12%，顯著高于全行業(yè)平均增幅。即使如此，計(jì)算上半年小微增量占全行總貸款增量的比重為27%，這一占比低于民生和招行前一階段的水平。目前小微貸款占比已經(jīng)從年初的7.75%提高至9.31%，這一水平在同業(yè)中處于中上。判斷正因此，存貸利差2 季度環(huán)比提高了20BP。
    存款加速或是好的跡象。上半年15.11%的存款增幅還是很可喜的，而且同時(shí)存款成本保持了穩(wěn)定。存款增長(zhǎng)的動(dòng)力可能來(lái)自于集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)，也可能是因?yàn)橛白鱼y行業(yè)務(wù)的派生----上半年平安銀行的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模有較明顯擴(kuò)大。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.92、2.42、2.93 元。判斷在鋼貿(mào)貸款壓力釋放后，后續(xù)貸款質(zhì)量表現(xiàn)有望環(huán)比改善。維持1.1 倍的2013年P(guān)B ，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.12 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期