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    與預(yù)測不一致的方面
    平安銀行公布2013 年上半年實現(xiàn)稅后凈利潤人民幣75.3 億元，同比增長10%，占高華/路透市場預(yù)測2013 年全年預(yù)測的52%/53%，因為手續(xù)費收入的高增長被信貸成本走高所抵消（上半年/二季度信貸成本分別為66/79 個基點）。主要積極因素：1) 二季度凈息差持穩(wěn)，該行基于日均余額計算的上半年凈息差為2.19%（一季度為2.18%），受益于貸款結(jié)構(gòu)和定價的改善（我們基于期末余額均值估算的二季度凈息差環(huán)比上升12 個基點至2.21%）；2) 在信用卡業(yè)務(wù)、理財產(chǎn)品銷售和咨詢顧問費收入高增長的推動下，二季度手續(xù)費收入增長強勁，同比/季環(huán)比增幅分別達到93%/42%；3) 存款快速增長，季環(huán)比/半年環(huán)比增幅分別為10%/15%，主要受定期存款增長驅(qū)動。主要不利因素：1) 雖然不良率僅有小幅上升，但我們?nèi)愿械綋?dān)憂，因為該行上半年逾期1 天以上貸款增長了人民幣76 億元（占總貸款的1%，可能部分源于其信用卡業(yè)務(wù)的快速擴張），并且特別關(guān)注類貸款期末余額從去年底的72 億元幾乎翻倍至143 億元；2) 投資于其它金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品同比/半年環(huán)比大幅上升335%/76%，至人民幣1,590 億元，其規(guī)模約為貸款總量的20%，如果這些資產(chǎn)與信貸相關(guān)則可能會造成貸存比被低估及撥貸比被高估。如果我們將這些投資視同為貸款，那么平安銀行2013 年上半年調(diào)整后的撥貸比將下降30 個基點至1.48%，調(diào)整后的貸存比則將上升13.5 個百分點至80.4%。
    投資影響
    我們維持對平安銀行的中性評級，并維持我們基于1.09 倍市凈率計算的12 個月目標價格人民幣12.94 元。我們認為平安銀行將受益于來自平安集團的協(xié)同效應(yīng)，但我們對其中小企業(yè)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量和低于同業(yè)的撥貸比感到擔(dān)憂。主要風(fēng)險：不良貸款/盈利好于/差于預(yù)期。