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王坡煤礦技改完成，期待放量
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.11 億元，同比下降15.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.25 億元，同比下降32.15%。主要由于煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入及毛利率大幅下降，影響公司業(yè)績(jī)下滑。下半年隨著王坡煤礦技改完成，煤炭產(chǎn)量將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)將有效拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2013、2014 年每股收益分別為0.83 元、1.05 元。根據(jù)10 倍2013年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由11.56 元下調(diào)至8.34 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司成套裝備戰(zhàn)略顯現(xiàn)成效，上半年煤機(jī)制造業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.01%，毛利率增加1.62 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于采煤機(jī)等產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。
    我們預(yù)計(jì)全年煤機(jī)業(yè)務(wù)將能保持穩(wěn)定。
    煤炭生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)上半年受王坡煤礦技改影響，煤炭產(chǎn)量下滑，同時(shí)由于地質(zhì)條件影響煤炭質(zhì)量，售價(jià)也有一定的下滑，影響板塊業(yè)務(wù)收入僅實(shí)現(xiàn)2.44 億元，下滑75.45%，毛利率減少40.77 個(gè)百分點(diǎn)。這一板塊的大幅下滑影響公司上半年收入及利潤(rùn)均同比下降。
    公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，主要由于工人工資及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要由于利息支出大幅增長(zhǎng)。
    公司網(wǎng)站 6 月公布了王坡煤礦改擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的新聞，目前正在申領(lǐng)驗(yàn)收單，預(yù)計(jì)年內(nèi)將完全達(dá)到規(guī)劃產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)下半年煤炭產(chǎn)量將有明顯恢復(fù)，提升公司業(yè)績(jī)。
    公司應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)到50.93 億元，為近幾年新高，占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到94%，考慮到煤炭行業(yè)一般年底結(jié)算，年中應(yīng)收賬款規(guī)模一般較高。目前煤炭企業(yè)盈利能力較差，對(duì)現(xiàn)金流影響較大，建議關(guān)注應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，對(duì)煤炭需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    考慮到煤炭行業(yè)景氣度不高，我們認(rèn)為煤機(jī)行業(yè)仍將處于低谷，下半年煤炭產(chǎn)量恢復(fù)有助于公司業(yè)績(jī)提升，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2013、2014 年每股收益分別為0.83 元、1.05 元。根據(jù)10 倍2013 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由11.56 元下調(diào)至8.34 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。