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   主要觀點：
    聚飛光電（300303.SZ）是國內中小尺寸背光行業(yè)龍頭企業(yè)，專業(yè)從事白光LED 封裝的研發(fā)、生產及銷售。背光LED 器件作為液晶屏背光源廣泛應用于手機、數(shù)碼相機等便攜式電子。09-12 年，公司凈利潤年均復合增長率為25.79%。公司近年來主要產品一直保持了較高的毛利率，這充分體現(xiàn)了公司的技術實力及在行業(yè)中的競爭力。
    我們認為公司競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一、技術實力突出持續(xù)創(chuàng)新能力強。在LED 背光和LED 照明等中高端應用領域，公司憑借突出的產品研發(fā)和技術、工藝創(chuàng)新能力，不斷推出符合市場需求的高端產品，為背光和照明領域的客戶提供全面解決方案。二、管理水平優(yōu)秀。持續(xù)推進精益管理是公司追求卓越的重要手段，也是公司的核心競爭力所在。三、客戶資源優(yōu)秀下游客戶占比將不斷提升。公司在手機背光領域積累深厚，客戶資源優(yōu)秀。目前公司主要通過小尺寸模組廠商間接向終端手機廠商供貨。目前公司在小尺寸背光LED 領域的市場占有率已全面超越韓企、臺企，行業(yè)龍頭地位得到進一步加強。
    中小尺寸背光將持續(xù)受益于智能終端發(fā)展。受益于智能手機替代功能機所帶來的手機出貨量增加、單臺手機屏幕變大、分辨率提高帶來單臺用燈量增加，以及平板電腦向輕薄化發(fā)展所用器件小型化，Ultrabook 滲透率提升，中小尺寸背光市場需求景氣確定，前景向好。
    公司在大尺寸背光滲透率快速提升趨勢確定。在技術實力、產品品質等方面，國內LED 背光企業(yè)近兩年都有大幅提升。在技術達標后，國內企業(yè)所固有的成本優(yōu)勢、柔性交期、快速反應等方面的優(yōu)勢將有利于國內企業(yè)在競爭中勝出。由于大陸企業(yè)份額非常低，即使整體TV 背光市場增速下滑，但滲透率依然有較大提升空間。在中國政府取消電視補助后，LED 效能不再是電視品牌廠商的優(yōu)先考慮，取而代之的是成本壓力，為了降低LED 顆粒使用量，第三季開始直下式電視轉向以400mA 以上大電流驅動的LED來作為背光源，直下式LED 第三季平均跌幅約8%。隨著下游客戶的關注重點轉向成本，實際上更有利于聚飛光電為代表的大陸企業(yè)進口替代，未來聚飛光電在大尺寸份額快速提升的趨勢有望持續(xù)。
    盈利預測：我們預計公司13-15 年營收分別為7.79、12.80、19.85 億元，凈利潤分別為1.50、2.19、3.05 億元，基本每股收益分別為0.69、1.01、1.40 元，對應13/14 年動態(tài)估值分別為33.5、22.8 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
    風險提示：技術能否保持領先的風險；毛利率下滑的風險。