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投資建議：
    我們暫不考慮萬(wàn)家城項(xiàng)目帶來(lái)的投資收益，且公司旗下大部分商業(yè)地產(chǎn)將在2015年投入使用，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.11元、0.12元和0.14元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為50X、47X和39X。受制于消費(fèi)疲軟，零售業(yè)增長(zhǎng)緩慢，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)軍地產(chǎn)行業(yè)尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們看好公司地產(chǎn)方面的運(yùn)營(yíng)能力以及向“商業(yè)+地產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型模式，公司未來(lái)有望通過(guò)運(yùn)營(yíng)商業(yè)物業(yè)帶來(lái)零售業(yè)和地產(chǎn)業(yè)雙重增值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    公司上半年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司13 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.89 億元，同比增長(zhǎng)15.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.18 億元，同比下降80.57%，每股收益為0.03 元，扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.17 億元，同比下降80.49%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9 月的凈利潤(rùn)虧損0 -5000 萬(wàn)元。
    未來(lái)計(jì)劃放緩開(kāi)店節(jié)奏，以優(yōu)勢(shì)區(qū)域渠道下沉為主。公司上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)跳水下滑，我們認(rèn)為主要還是受消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司華東門店虧損較高和優(yōu)勢(shì)區(qū)域同店增速大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，公司新開(kāi)門店9 家，關(guān)停3 家，截止6 月底，公司門店總數(shù)為129 家，其中百貨8家、百貨超市綜合體1 家、超市120 家，總門店面積近92 萬(wàn)平方米，平均單店面積超過(guò)7,100 平方米。公司未來(lái)開(kāi)店策略將重點(diǎn)布局福建區(qū)域，謹(jǐn)慎擴(kuò)張，以地級(jí)市為依托，渠道下沉至縣級(jí)及發(fā)達(dá)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，并和供銷社進(jìn)行合作，對(duì)于較好的供銷社門店進(jìn)行收編整合，增強(qiáng)在縣級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；省外擴(kuò)張方面，除南昌、贛州、潮州、汕頭之外，基本不再新開(kāi)設(shè)門店。在公司整體放緩的擴(kuò)張步伐下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年每年的新開(kāi)門店數(shù)在10 家左右。
    綜合毛利率下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率大幅上升2.38 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司主營(yíng)毛利率下降0.47 個(gè)百分點(diǎn)至15.33%。分產(chǎn)品來(lái)看，食品毛利率下降0.96 個(gè)百分點(diǎn)，生鮮毛利率基本穩(wěn)定，日用品毛利率小幅提升0.42個(gè)百分點(diǎn)，受公司打折促銷以及黃金銷售占比增加影響，百貨毛利率較同期下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，銷售管理費(fèi)用率提升2.44 個(gè)百分點(diǎn)至18.2%，主要是人工薪酬同比上漲26.97%和租金同比上漲59.81%所致，報(bào)告期內(nèi)公司獲得約157 萬(wàn)元的財(cái)務(wù)收益，主要利息收入增加所致。