>> 廣發(fā)證券-三友化工(600409)粘膠、純堿雙龍頭,質(zhì)地優(yōu)良-130908
| 上傳日期： |
2013/9/9 |
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| 980KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王劍雨，張力磁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
總體投資邏輯
（1）三友化工四項業(yè)務(wù)均在周期底部，投資安全性高；（2）粘膠短纖周期底部確認，公司該項業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢顯著，業(yè)績彈性大；（3）純堿業(yè)務(wù)有望受益于環(huán)保因素導(dǎo)致的行業(yè)供給端改善，以及房地產(chǎn)新開工階段性回升；（4）公司未來業(yè)績增量清晰可測，粘膠短纖、純堿、有機硅均有增量；（5）子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發(fā)；（6）大股東做強上市公司意圖明顯，4.5 元左右增持彰顯對未來發(fā)展信心。
粘膠短纖底部確認，龍頭三友優(yōu)勢顯著
粘膠短纖底部確認基于以下三點理由：第一，高棉價背景下粘膠短纖消費量高速增長；第二，粘膠短纖價格和盈利水平已在底部；第三，行業(yè)未來新增產(chǎn)能偏少，供需格局將持續(xù)改善。
三友是國內(nèi)粘膠短纖行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)軍者，成本優(yōu)勢顯著。由于差別化率高，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，三友粘膠短纖價格是行業(yè)定價風(fēng)向標，且售價通常高于同行。此外，公司在積極變革營銷模式，從生產(chǎn)型營銷向消費型營銷轉(zhuǎn)變。
兩堿業(yè)務(wù)有望受益于地產(chǎn)復(fù)蘇與供給格局改善
一方面，新房開工已逐漸走出低迷，兩堿需求將有改善。另一方面，雙環(huán)事件有望導(dǎo)致純堿行業(yè)供給格局發(fā)生改變，三友等龍頭將長期受益。
子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發(fā)
公開資料顯示，三友化工有約4 萬畝鹽田被劃入唐山國際旅游島規(guī)劃。
未來若該土地被政府成功收儲，可能為三友化工帶來大額的非經(jīng)常性現(xiàn)金流入。
盈利預(yù)測與投資建議
我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.47元，對應(yīng)當(dāng)前4.45元股價PE分別為18倍、13倍和10倍。綜合考慮前述因素，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、棉花價格大幅下跌；2、主要原料價格上漲；3、項目建設(shè)不達預(yù)期
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